天风电新孙潇雅各行业研报汇总（2026年3月）
一、汽车：油电价差扩大下的整车出海机会
◼东南亚&澳洲：冲突后低EV渗透率（10-15%）叠加高油电价差，订单环比增20-30%。比亚迪泰国、马来、澳洲部分门店订单相比冲突前翻2-3倍。若渗透率从15%提升至30%，预计带来150万增量，中系占比80%对应120万市场。
◼欧洲：二手车平台显示电动车咨询量大幅上升：法国（+50%）、罗马尼亚（+40%）、葡萄牙（+54%）、波兰（+39%）、挪威等。若渗透率从30%提升至40%，基于1300万辆基数，对应130万增量，中系占比30%对应40万市场。
◼拉美及其他：巴西3.21比亚迪单日销量超3000台，创历史记录；中东沙特、南亚巴基斯坦等同样观察到电车订单显著上涨。
关注标的：
比亚迪：电车纯度最高，海外布局全面，26年海外目标销量160万辆（欧洲/亚太/拉美各占1/3），本土产能密集落地（印尼Q1、匈牙利Q2投产），有望改善盈利。单车净利2万则26年出海贡献320亿利润（占比约70%），给予出海30X、国内15X PE看1.1万亿市值。
吉利汽车：EV低基数，轻资产出海，以PHEV为核心、马来宝腾工厂为支点辐射东南亚。26年出海目标75万辆，新能源出口40万辆（+215%），银河E5/星舰7 EM-i成多国爆款。单车盈利约1.5万，出海贡献78亿利润（占比超35%），整体220亿利润，当前PE仅9X。
零跑汽车：与Stellantis合资出海，26年西班牙工厂量产B10规避关税，经济型纯电小车精准契合海外低成本补能需求，适配低渗透率市场。27年出海有望贡献30万销量与30亿利润，结合国内40亿，合计70亿，有望重回千亿市值。
二、电新：铜箔&铜粉板块性机会
◼高端铜箔：此前海外垄断，本轮AI高速增长，日企扩产慢，大陆厂商国产替代加速。高端铜箔（HVLP）出现硬缺口，带动行业资源向AI倾斜，产能侵占引发链条式涨价。
◼供给受限：锂电铜箔扩产意愿弱（电子箔净利2-3k/吨，锂电投资回收周期15年起步），能力受限（单吨投资额4亿，账上现金一般），供需紧张有望持续至27年底。
◼铜粉加工费：头部厂商已对部分客户涨价3000元/吨（从1万到1.3-1.4万），后续PCB新增产能+铜粉加速替代铜球（高铜价强化替代逻辑，可节约铜损），涨价只是开始。
关注标的：
海亮股份：北美铜管业务放量（1月出货1500t+、3月达3500t+），锂电铜箔单位盈利从1月3000元提升至3月5000元。未来印尼、北美产能加持。
诺德股份：看向2027年估值绝对便宜。
铜冠铜箔：AI弹性最大，从AI箔-普通电子箔-再到锂电箔，产能被步步占用，形成产业链条式涨价。铜箔环节扩产意愿和能力最弱（账上没钱+回报周期长）。
德福科技、中一科技：26Q1业绩较好。
嘉元科技：关注。
江南新材：铜粉加工费上涨只是开始，核心在需求、格局真的好。若考虑3k涨价预期，26年利润有望上修至8亿，估值18X。近期若因小非解禁调整是好时点。
三、电新：迈为股份半导体设备价值重估
◼半导体后道设备：不仅是高成长，更是高壁垒。公司布局AI眼镜（国内市占60-70%）和CPO两大爆发力赛道，有望保持30-40%复合增长。26年半导体新签订单指引：前道20亿+后道20亿。
◼竞争壁垒：
切磨抛设备：100um以上与Disco性能相当，30-50um超薄片近期客户验证后有望追平。
混合键合设备：国内能量产的仅迈为和拓荆两家，部分产品线已在中试阶段，技术领先。
◼AI眼镜：异质键合整线需用6台设备，具备整线解决方案能力的只有迈为一家。已取得国内外头部客户切磨抛、混合键合设备订单。
◼CPO：目前行业量产以NPO方案为主，配套头部光模块客户小批量量产。26Q4业内预计正式推出CPO方案，单线价值量有望提升。
◼太空光伏：Musk将太空算力天花板从100GW提高到1000GW，打开10倍空间。按照S三年扩100GW，平均每年30GW，价值量5亿/GW、30%净利率对应45亿利润。
投资建议：市值底看700亿，太空光伏看翻倍空间
光伏设备：26年预计10亿利润，给30X PE对应300亿。
半导体：26年订单目标40亿，当年订单给10X PS对应400亿。
商业航天：保守给20X PE对应900亿市值。
以上合计看翻倍空间。
关注标的：
迈为股份：半导体后道设备高壁垒、高成长，太空光伏核心设备标的。
奥特维：太空光伏设备核心标的，底部市值200亿。
四、电新：北美缺电细分领域更新
1. 东方电缆
◼ 市场担忧英国对国内海风供应链采购，但英国已取消海缆关税（月初宣布取消33种工业品关税，包括电缆），且本土无海缆企业，欧洲三大厂排产至28年后，供需缺口扩大。
◼ 公司已中标40亿英国海缆项目，已有供货业绩，英国AR7、AR8均有项目在投标。
◼ 主业方面：广东青洲五七海缆Q3已开始陆续交付，预计25Q4及26Q1确收。在手订单创历史新高，26年广东项目帆石一&二、三山岛一到四均已开工。
投资建议：按Wind一致预期26年净利润20.9亿，估值已到19x。公司同时受益于海外海风&电力互联，26年预计将迎来海外新增订单落地，估值有较大提升空间。
2. 明阳智能
◼ 今日调整较大，主要受英国以“国家安全”为由拒绝明阳英国建厂计划。但前期股价中对于英国订单及业绩预期较少，海外海风交付周期长，即使落单也要28年及之后交付。
◼ 公司坚定推进欧洲海风风机业务，其他国家建厂计划仍在推进中，基本逻辑仍是欧洲海风风机的产能缺口大。
◼ 商业航天：德华柔性太阳翼成本优势&订单优势。行业发射进度好于预期+订单加速，星网&垣信二代星即将招标；算力星座的国星宇航26年即将发射星算计划02组，且03组开始招标年底即将发射，德华是独供。太阳翼电源系统在手120颗星。
投资建议：
风机主业困境反转，主业预计26年归母净利润24亿，给15-20X，看360-480亿市值。
太阳翼电源系统在手120颗星，至少对标电科蓝天一半市值，500亿。
合计看860-980亿，保持重点推荐。
3. 中国动力
◼燃气轮机：技术实力强，海外获俄罗斯诺瓦泰克采购20台25MW的GT-25000；国内持续获中海油燃机发电机组订单，26年首台商用40MW机组落地宁波。积极对接国内数据中心客户，计划从25年底30台产能提升至26年60台。
◼船改燃中速机：具备技术协同性（燃料兼容、功率适配、热能转化效率更优），样机已完成并投入试用中。
◼数据中心柴发：子公司陕柴曾为“华龙一号”“国和一号”提供核心应急电源，产品稳定性高，当前处于OEM厂商测试中。
投资建议（AIDC业务估值）：
燃气轮机组装：3GW燃机EPC，单W 7元，预计210亿营收、10亿利润，30X PE对应300亿。
柴发：1000台柴发机头，单台150w，预计15亿营收、2.3亿利润，30X PE对应68亿。
船改燃：AIDC在中速机产能中占比10%（50台20MW），单W 2元，预计20亿营收、4亿利润，30X PE对应120亿。
AIDC业务合计488亿，叠加主业626亿，合计目标市值1114亿，当前市值下AIDC仅体现74亿，被显著低估。
4. 思源电气
◼ 调整后27年PE已在30倍以内，低于GEV、ENR等海外公司（27年约35X），美股仍在创新高。
◼ 需求端：美国电网由不增长转向高增长，典型电力公司主网投资上修至CAGR+20%以上，25年底-26年初美国ISO密集批准多条765KV线路。
◼ 供给端：北美主网变压器交货周期已排至2.5年+，扩产瓶颈在熟练工人、厂房建设。
◼ 北美已公布765KV线路对应26-32年年均变压器增量需求142亿元，考虑配套主网建设需求翻倍。假设公司占增量需求份额25%，利润增量有望达15亿元。考虑美国电网需求，27年净利润有望上修至70-75亿，对应21X。
◼ 个股层面，26年以来思源、安靠等公司陆续突破北美主网变压器直接出海，0-1突破后，供需缺口带来1-100份额进一步增长可能。
五、电新：SAF行业更新（ST嘉澳）
◼股价调整原因：市场担忧发货受阻（美伊以冲突影响航运）和“有价无市”（价格过高下游难接受），系短期情绪扰动，非基本面恶化。
◼实际情况：
SAF价格：2月中下旬约2150美元/吨，春节后攀升至2250美元/吨，3月维持在2800-3000美元/吨高位。
发货成交：3月已顺利发运一船（约5000吨），另一船（约7000吨）即将发运，证明高位价格下仍有明确采购需求。
26年Q1合计发货量或超3万吨，业绩有保障。
◼ 公司作为国内SAF龙头，具备37.24万吨/年合规出口产能，绑定欧洲核心需求，价格上涨带来的业绩弹性显著。此前中性测算下26年归母利润9亿+，当前对应26年化PE不足10x，估值明显低估。
核心结论：当前股价调整是短期情绪主导的错杀，基本面与产业趋势均未发生变化，调整即为布局良机。
六、电子：智立方受益光芯片扩产
◼事件催化：2026年3月2日，英伟达向Lumentum、Coherent各战略投资20亿美元，同时签订长期大额采购协议，锁定AI数据中心高端EML、硅光芯片供应，两大龙头正式进入大规模产能扩张周期。
◼ AI算力升级驱动800G/1.6T光模块、CPO光互连需求爆发，直接带动光芯片中后道核心工艺设备（排巴、摆盘、AOI检测）需求上行，为扩产必需的刚性配套装备。
◼智立方核心优势：
客户生态深度绑定Lumentum供应链：Fabrinet、剑桥科技（Lumentum核心外协方）均是智立方核心客户；源杰科技、长光华芯等国内高速光芯片龙头与Lumentum工艺需求完全重合，公司设备已批量应用。
技术赛道高度重合：排巴、摆盘、AOI检测设备精度与稳定性业内领先，全面兼容EML与硅光两大主流技术路线。
看好公司在光芯片设备赛道的核心卡位，以及AI光互连扩产周期带来的持续成长空间。
七、电新：特斯拉V3预热视频发布
◼ 今日特斯拉发布V3预热视频，展示V3高度类人自由行走、做家务（打扫卫生、整理衣服），再次强调灵巧手设计和能力。
◼ 当前市场对机器人板块关注度到历史冰点，且对26Q1如期发布V3预期几乎为0。特斯拉预热视频发布，有望打破此预期。根据众多供应链反馈，年中进入量产阶段。
关注标的：
胜率品种：拓普集团、浙江荣泰、伟创电气（配套zjrt电机）
赔率品种：科达利（谐波已完成报价，客户指引年中量产，当下不足20X）
卡位品种：安培龙（力传感，审厂送样已完成，等待定制化图纸中）
国内本体：涛涛车业、瑞松科技等
八、电新&汽车：关注低渗透率与油替代
◼变化一：低渗透率+油的替代品
本轮核心是油，选股标准：1）低渗透率产业趋势；2）油电价差扩大。
从区域看，聚焦东南亚&澳洲；从品类看，聚焦电动摩托车-电动四轮车-SAF/绿醇（航运&航空）。
重点公司：比亚迪、吉利、雅迪控股。
区域扩散（北美油价涨）利好电动高尔夫球车替代：涛涛车业（渠道优势，中部地区放量超预期）。
◼变化二：北美缺电太空光伏叙事升级
从周五蓝色起源加入到周日SpaceX把天花板从100GW打开至1000GW，可类比机器人10万到100万的跨越。
市场的担忧在风偏，但核心是基本面变化确实大。
投资机会：先找设备的底（迈为700亿、奥特维200亿），再看新一轮弹性，主辅材持续性更强（福斯特主业上修、聚和材料关注Blank Mask、晶科能源地面最大变化）。
◼AI涨价&新技术&锂电
锂电坚守不博弈的四个票：宁德时代、璞泰来、亿纬锂能、科达利。
全年维度，涨价品里铜箔、铜粉、电容仍是关注重点：
江南新材：3月下旬开启铜粉加工费上涨从1万到1.3-1.4万，近期若因小非解禁调整是好时点。
铜冠铜箔：从AI箔-普通电子箔-再到锂电箔，产能被步步占用，形成产业链条式涨价。铜箔是最没扩产意愿和能力的（账上没钱+回报周期长）。
蔚蓝锂芯：底部位置，等股权激励锁定&无人机和数据中心BBU双beat。
◼缺电方向
从一季报跟踪看，商用车呈板块性业绩超预期，典型标的：中国重汽、金龙汽车、中原内配、天润工业等，背后逻辑是重卡出海&缺电带来双重弹性。
从北美缺电，还是耐心等待，储备：航发动力、潍柴动力、安靠智电、振华股份。
九、电新：PCB上游材料更新
◼M10情况：
定位&节奏：NV下一代产品Feynman，预计最快27H2量产，目前处于早期材料测试和评估阶段。
CCL：国内NY 2个月前送样至NV，TG原定26Q4送样现提前至5-6月，其他SY、DS也同步被要求提前送样。
材料：铜仍是4代，采用二代Q布（纯度5个9，一代是4个9，价值量翻倍），碳氢和PPO树脂升级性能指标。
◼涨价情况：
布：涨价趋势明显，按月谈价。
铜：已同意三井4月全系涨价2美金/kg（1.4万/吨，预计涨幅10-15%），预计26Q3、26Q4仍有涨价，累计有望较目前涨30%+。
CCL：头部厂商25年仅调整M6及以下涨价，预计4月启动M6以上涨价，涨幅10-15%。
关注标的：
涨价线：铜冠铜箔、德福科技、中一科技、嘉元科技、诺德股份
迭代线（M10 Q布、树脂价值量提升）：菲利华、东材科技
铜粉：江南新材（PCB产能释放，铜粉进一步紧张）
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