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电子行业AI算力产业链分析

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AI模型与算力需求趋势：春节期间美股算力板块表现平稳，CPU等方向表现强劲。英伟达黄仁勋表示，3月16日的GTC大会将发布全新芯片，该芯片研发极具挑战性，相关技术已逼近极限，由英伟达和海力士内存工程师团队研发，研判或涉及Rubin系列衍生产品、Rubin Altra芯片、下一代菲曼系列芯片，同时英伟达还在探索以SRAM为核心，通过3D堆叠技术整合LPOS的新技术。此外，谷歌于2月21日发布Gemini 3.1 Pro模型，在推理能力、SBC生成与多模态表现上全面升级，在性能、成本和生成质量间取得罕见平衡，核心升级在于推理和复杂任务处理能力。公开测试数据显示，Gemini 3.1 Pro在多项高难度测试中表现优于Gemini 3 Pro，部分指标进入行业最强梯队。

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存储芯片供需与涨价逻辑：受AI客户强劲需求和供给增长有限推动，存储芯片行业供需紧张、价格持续上涨。2月20日海力士在公开电话会议上表示，当前所有客户需求均无法满足，2026年存储芯片价格将持续上涨。目前DRAM和NAND库存仅4周，远低于历史高位20余周，预计全年库存将持续走低。海力士2026年HBM产能已全部售罄，对应客户生产计划分配完成，当前客户已开始洽谈2027年订单。扩产方面，因AI大模型高性能计算需求远超产业预期，厂商扩产节奏未及时跟上，叠加厂房等基建进度较慢，存储芯片产能最早2027年下半年释放，大批量释放需等到2028年甚至2029年，因此2026年、2027年存储芯片涨价、缺货趋势仍将持续。价格方面，三星HBM4最新报价700美元，较HBM3E高出20%-30%，较海力士2025年8月供应英伟达的HBM4价格（约550美元）高出约30%，印证存储芯片需求强劲。

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台积电与OpenAI动态分析：台积电最新月度营收表现强劲，印证AI需求旺盛。其2026年1月合并营收达4012亿新台币，较2025年12月增长19.8%，较2025年1月同比增长36.8%。此前台积电在法说会上对AI需求持积极乐观态度，还上修了未来几年AI需求的复合增长率，此次营收数据进一步支撑这一判断。针对OpenAI将2030年资本开支调整为6000亿美元的消息无需过度担忧，OpenAI此前表述为未来8年投入1.4万亿美元，此次调整为到2030年先投6000亿美元，时间跨度更短，若后续AI模型持续升级、需求提升，资本开支存在进一步上修可能。近期美股AI相关板块表现平稳，部分标的表现良好，侧面反映市场对AI赛道的信心。

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PCB产业链及标的推荐：对A股AI算力板块整体持乐观态度。关于P1B正交背板，此前市场担忧推进延后，但实际项目仍在积极推进。该项目此前采用麻九加Q布方案，受高频串扰、介电损耗等指标影响，目前PDFE方案已重启测试，两种方案同步推进，后续将择优选择，建议关注前期受利空影响、对应2026年、2027年估值处于低位的相关受益公司。覆铜板领域，2025年8月、10月、12月已连续三次涨价，受上游电子布、铜箔持续涨价带动，2026年一季度覆铜板仍有涨价可能，坚定看好生益科技、建滔积层板、南亚新材、晶研国际等核心公司。半导体设备板块受益于存储芯片需求强劲拉动，近期美股设备公司股价持续上涨，国内相关标的具备投资价值，推荐关注北方华创、中微公司、拓荆科技、长川科技、唯道纳米等。此外，AI算力赛道核心标的还包括新元股份、蓝特光学、鹏鼎控股、沪电股份、胜宏科技、东山精密等，具体可参考相关周报内容。

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国产大模型与算力产业链机遇

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智谱GLM5事件深度解读：过去两周智谱AI的一系列动作引发市场高度关注，从GLM 5发布、Calling Plan价格调整到致歉信，并非简单的产品迭代或运营波动，而是国内大模型与AI从拼参数迈向拼落地的关键转折点，标志国产算力链进入高频共振期。智谱上调Coding Plan价格，最低涨幅30%，在全行业担忧价格战影响利润的背景下，此举核心在于GLM 5在代码生成高价值场景通过市场测试，B端客户及C端开发者愿意为高质量逻辑买单，意味着国内AI商业模式从流量变现转向价值变现，涨价也是算力成本显性化及算力核心生产要素价值的确认；后续因访问量过大导致服务器不稳定的致歉，恰恰证明涨价后需求仍刚性井喷。技术层面，GLM 5以算力换效果，处于国内模型平均高位，相当于海外顶尖模型偏下限水平，凭借成本优势及针对性优化实现高性价比平替；未采用激进架构，而是采用参数共享的MTP、多token预测及强化学习top K检索选择，大幅优化显存效率，注重稳定性和成本控制，在编码领域提供国内下限最高、可用性最好的工程化体验。智谱自2024年下半年起极度重视GUI及工具调用，是国产工具调用能力第一梯队，也是国内跟踪海外顶尖模型技术路径最紧密的厂商。

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2026年国内算力供需格局：2026年国内算力板块将呈现供需剪刀差扩大、全链条进入通胀周期的特征。需求侧呈现训练与推理双轮共振的高斜率增长格局：过去市场主要关注云端训练逻辑，2025年下半年至2026年需求发生质的飞跃，训练端向多模态深水区进军，头部厂商资本开支意愿强烈，字节跳动CDS 2.0、阿里千问3.5的发布标志竞争维度从单一文本转向视频流与3D生成，对算力集群互联带宽及并发稳定性提出高要求；推理端现象级应用落地带来算力黑洞，豆包APP春节前周活突破2亿，通义千问全面接入阿里生态，推理算力从离线测试向高并发实时跨越，2026年推理算力需求增速或首次对齐甚至超越训练侧，GLM 5的交错思维技术路径也验证了推理端算力需求的爆发性。供给侧国产化替代与良率爬坡进展显著，国产芯片从“能用”向“好用、量产”迈进，2026年核心元器件供应格局将实质性改善：H200合规版本获批为头部CSP提供短期性能支撑，华为昇腾、寒武纪思元、海光申算等国产芯片软件适配能力大幅提升，GLM 5在昇腾上首次实现W4A8混合精度量化，阿特拉斯800TA3单机可对标H100双机，长序列、低时延场景部署成本降低50%；字节、阿里自研芯片进入收获期，可分摊通用GPU采购压力；中芯国际2025年财报显示先进制程产能扩充，晶圆代工瓶颈逐步打破，国产算力从设计走向大规模实物交付，为下游需求爆发提供坚实支撑。

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国内算力产业链标的推荐：基于供需两端的挤压，2026年国内算力产业链将进入量价提升周期，稀缺优质算力资源拥有较强定价权，基础环节将逐步出现结构性溢价。随着万卡集群常态化及推理密度提升，GPU、AIDC、电源、冷板、电力设备、服务器等全产业链环节将传导高景气度。具体标的方面：a. AIDC环节：绑定国内大厂的东阳光润泽、大为润健等厂商将受益，当前大厂资本开支力度极强，尤其是字节跳动；b. 国产芯片链条：海光信息及华为昇腾相关系列公司，将受益于国产芯片的放量；c. 算力服务与云计算环节：核心标的为网宿科技，算力租赁领域则包括杰创数据、鸿博科技、易通电子等。综合来看，国内算力链条是当前确定性最高的投资方向之一，值得重点关注。

3、

电子布与铜箔涨价趋势分析

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电子布涨价逻辑与价格预期：假期海外市场开盘，日股电子布龙头日东纺、三菱瓦斯（节前已上涨）等涨幅超10个点，三井因发布的财报在利润绝对值、同比增速、全年指引及产业景气度预判等方面符合甚至超产业预期，休市后股价上涨。电子布价格持续上涨具备多重驱动逻辑：a. 国产织布机落地需经企业验证，尚需时间；b. 传统电子布转产AI电子布存在明确减量，短期难以改变；c. 2025年四季度原铜涨价叠加电子布涨价，推动CCL从最低点100-120元/张涨至2026年3月涨价前的160-170元/张，PCB端因对原铜、电子布及铜箔加工费看涨，备货需求真实且短期不会消失。价格走势方面，电子布1月价格为4.7元，2月涨至5.4-5.5元，3月行业一致预期将破6元，后续冲击2021年历史前高8.75-9元的确定性较高；AI趋势明确，行业资源全面向AI倾斜，电子布供给格局集中，2026年上半年或呈现月月涨态势，甚至可能出现一月涨两次的情况。标的方面，股票层面最看好巨石，其次为红河国际、中材等；AI电子布短期最看好CT的量价弹性。

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PCB铜箔与HBM铜箔涨价：PCB铜箔价格上涨确定性较强，2月已提涨2000元，3月预计再提2000-3000元。其供需紧张格局源于多方面：a. 行业内企业无论海外龙头还是国内铜冠、德福等，均将资本开支、企业决策精力等资源向AI相关铜箔产品倾斜，PCB铜箔短期无供给增量；b. 铜箔有PCB和锂电两大出口，当前锂电满产且价格上涨，进一步挤占PCB铜箔供给；c. 从普通铜箔转产高端HBM铜箔良率损失远超电子布转产，企业转产意愿受限，供给端约束强化；同时全产业链因看涨预期备货需求真实存在。HBM铜箔涨价节奏清晰，2025年8月三井发布公开涨价函，三季度末到四季度全面落地，涨幅达8-10个点；2026年3月，中日台地区龙头（三井、金隅、铜冠）将再次集体涨价，幅度与上次相近，确定性较高，核心原因是HBM铜箔转产高端产品难度极大，如转产HBM4的难度远超电子布转产二代布，1吨HBM4的产能相当于原2-3吨HBM2的产能，供给增量极少，三井等龙头企业财报显示三四季度HBM铜箔增量有限，供给紧张态势短期难以缓解。铜箔板块核心受益标的为铜冠铜箔。

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液冷板块景气度与投资机会

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维谛业绩与液冷需求验证：液冷板块节前关注度显著回暖，催化因素包括数据中心厂商亚马逊、中国神华的带动，以及英伟达发布2025年一季度业绩及2026年业绩展望。维谛2025年第四季度实现净销售额28.8亿美元，同比增长23%，全年营收处于此前三季度业绩指引区间的上限；单季度营业利润5.8亿美元，同比增长20%；有机订单同比增长252%，环比增长117%。截至2025年四季度末，维谛在手订单达150亿美元，同比增长109%，2025年三季度末、二季度末分别为95亿美元、80亿美元，四季度在手订单大幅提升。维谛2026年一季度净销售额指引为25-27亿美元，同比增长18%-26%；全年净销售额指引为132.5-137.5亿美元，同比增长27%-29%，全年摊薄EPS为5.27-5.37美元。区域市场方面，美洲市场（尤其是美国）受益于本土AI数据中心建设热潮，有机销售额同比提升46%，是核心增长引擎；印度和东南亚地区增长强劲；欧洲、中东和非洲市场当季度收缩，但预计2026年下半年恢复增长。作为英伟达液冷环节最重要合作伙伴及AFS链子服务器厂商的液冷设施供应商，维谛业绩与订单的显著增长，表明从2025年四季度开始，液冷进入增长斜率最陡的阶段。

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液冷行业供需与标的推荐：液冷行业需求端持续高企，下游云厂商仍保持高速增长。北美主要CT厂商2025年资本开支情况为：亚马逊1283亿美元，同比增长65%；Meta722亿美元，同比增长84%；谷歌914亿美元，同比增长74%；微软1164亿美元，同比增长54%。2026年资本开支指引显示，Meta为1150-1350亿美元，同比增速超80%；亚马逊为2000亿美元，同比增速近60%；谷歌为1450-1850亿美元，同比增速约100%，2026年资本开支仍维持50%-100%的高增速。此外，Meta与英伟达建立长期合作伙伴关系，涵盖本地部署、云数据中心及AI基础设施建设，将支持数百万枚Blackwell、禄步及Grace GPU，英伟达以太网交换机将集成到Facebook开放系统交换市场平台。芯片功耗提升推动液冷从可选配置转为必选，如TPU B7功耗接近100千瓦，采用100%纯液冷方案；国内阿里自研芯片也全面采用液冷方案。节前亚马逊审厂受科技整体情绪影响使板块表现偏弱，节后进入旺季及前期下跌修复后，国内液冷板块将迎来头部企业2025年四季度及2026年一季度业绩验证、GDC大会等事件催化。技术层面，2026年建议关注微通道、新型铜材料等新材料及水冷铜板散热性能提升方向。液冷板块持续受益三大催化：一是近期海外采购季及大厂业绩、订单指引提振AI投资信心；二是Ethic液冷需求起步为国内厂商带来海外开拓机会；三是国内CSP厂商进入液冷大规模配套阶段。标的方面，确定性标的推荐英维克，弹性标的关注科创新源，同时重视申菱环境（不仅是华为液冷主要供应商，海外客户合作进展显著），此外可关注中阳光、飞龙股份、奕东电子、新锐科技、宏福汉、维维合金等相关标的。

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燃气轮机产业链投资机遇

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全球燃气轮机行业景气度：全球燃气轮机行业景气度上行，全球前三大燃机主机厂GE、西门子、三菱年前发布财报，共同特征为燃气轮机新签订单持续超预期，但受产能紧张影响，燃机交付承压、环比下滑，推动主机厂在手订单攀升，西门子、GE等在手订单覆盖年限已提升至4.8年。马斯克表态燃气轮机涡轮叶片是产业链产能最紧缺环节，再次验证叶片产能决定整机产能的核心观点。在此背景下，建议关注国内燃气轮机主机厂的出海机遇。

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燃机叶片产能瓶颈与标的：热端叶片是燃气轮机最核心零部件，价值量占比达25%，技术壁垒、行业集中度均为最高，是当前产业链的产能瓶颈。国内燃机主机厂中最看好东方电气，其2009年启动F级50兆瓦燃气轮机自主研制，2022年实现国产化，2023年投入商业运营，2025年上半年在中亚和中东斩获5个出口订单（哈萨克斯坦3个、伊拉克2个），目前具备年产能30台（20台以上大型燃机、10台左右中小型燃机），有望借海外燃机紧缺态势迎来出口机遇。应流股份作为东方电气核心供应商，可供应多种型号燃机热端叶片，2024年对东方电气叶片交付额约4000万，2025年预计超7000万，同比近翻倍，未来有望随东方电气出海实现配套业务增长。

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燃机产业链估值与展望：燃机产业链公司估值与行业景气度高度绑定，当前行业处于周期上行早期阶段，龙头公司估值持续抬升。对比海外叶片龙头Howmet，其当前市值约1000亿美元，对应2028年PE约45倍。应流股份作为直接竞对，成长性更突出，目前仅占1%的市场份额，预计2028年利润约16亿，若给予50倍PE，对应市值可达800亿。若后续主机厂订单持续超预期，估值或进一步提升至60-80倍，市值看1000亿以上；若景气度下行则估值会下调。2026-2027年行业景气度仍向上，2027年美国军费提升50%将加剧叶片产能紧缺，当前重点推荐应流股份。

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海外AI与通信产业链布局

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海外AI产业高增长阶段分析：海外AI已步入下一个高增长阶段，核心驱动力是以AI Agent为代表的技术应用，其带动Token消耗量指数级增长，奠定了算力行业贝塔向上的基调。供给端，台积电、COWS等产能及光通信、存储等供应链公司均给出积极指引，行业整体呈现加速向上态势。当前资金正流向盈利能力确定性更强、弹性更大的上游供应链，上游光器件优先级高于芯片及下游云服务厂商，核心逻辑有二：一是上游存在扩产周期限制，供给小于需求，具备涨价逻辑；下游云厂商为获客应对竞争，叠加上游涨价，资本开支增长但利润率存不确定性。二是摩尔定律放缓，带宽成为算力提升瓶颈，通信网络环节具备阿尔法属性。美股市场中，上游光器件公司Light、Coherent等领涨，英伟达、谷歌等大票则呈横盘状态，直观体现了资金向上游集中的趋势。此外，OpenAI更新财务指引，支出因口径调整（此前含产业链伙伴整体资本开支，当前为算力支出）可比性弱；需重点关注收入上修及现金流支出增加，这是AI Agent驱动需求下，云厂商或模型厂商为获客扩份额加大资本开支的体现，其毛利率也从40%下修至33%左右，系上游涨价及同行竞争加剧所致，进一步凸显上游光器件环节的确定性。

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通信产业链标的投资建议：通信产业链的投资可从三条主线布局：a.英伟达相关光通信大票：本周英伟达将发布业绩，大概率继续超预期，或走出小幅上修行情，但市场存在两方面担忧，一是TPU、ASIC的竞争压力，二是上游存储等器件涨价对利润率的影响，更大级别行情需等待3月GTC、OFC大会。对应光通信大票旭创、新易盛被持续看好，当前这类大票业绩表现优异但估值难提升，需等市场纳入光通信scale up逻辑才会迎来更大级别行情，长线资金目前是提前布局的最佳时机；b.光芯片、CPO等细分领域标的：海外美股康宁领涨，映射国内长飞、亨通；AXTI映射国内光芯片领域，200G EML全年紧缺，CW光源上半年紧缺，国内光芯片标的可关注源杰世嘉、长光华芯、永鼎；台股CPU标的大涨，映射国内CPO链包括聚光、至上天孚、萝卜、太辰光等；c.国产字节链标的：字节CIDES 2.0模型表现超预期，2026年字节资本开支或达3000亿，未来三年有万亿资本开支预期，在国产AI中具备超额收益，推荐交换机侧的锐捷网络、IDC侧的润泽科技。


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