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一、公司简单介绍

公司是科创板第五套标准上市的生物创新药企，国内全人源单克隆抗体细分赛道稀缺企业，核心聚焦血液制品替代方向，自主搭建全人源抗体研发平台，主打破伤风预防创新单抗药物，同时布局呼吸道合胞病毒、自身免疫等多条单抗管线，主打无血浆源、高安全性新一代被动免疫药物。

二、核心亮点

1. 拥有自主知识产权 HitmAb 高通量全人源单抗技术平台，无需依赖人血浆，解决传统免疫球蛋白血浆供给不足、病毒污染风险等痛点，技术壁垒高。

2. 核心产品斯泰度塔单抗注射液为全球 First-in-Class 破伤风单抗，是国内抗感染领域首个获 CDE 突破性治疗认定的国产全人源单抗，已获批上市并纳入医保目录，临床疗效、安全性全面优于传统破伤风抗毒素、人免疫球蛋白。

3. 管线储备丰富，核心管线 TNM001 针对呼吸道合胞病毒（RSV），对标海外重磅单抗，覆盖婴幼儿、老人两大高风险人群，潜在市场空间广阔；另有多款自免、抗感染单抗处于临床阶段。

4. 入选国家级独角兽、省级专精特新企业，赛道契合血液制品国产替代、创新生物药政策扶持方向，募资全部用于药物产业化与管线研发，产能建设配套完善。

5. 产品商业化逻辑清晰，单抗给药周期长、保护时效久，急诊、外伤、产科等临床场景刚需明确，医保落地后具备快速放量基础。

三、行业地位（市占比等）

传统破伤风被动免疫市场主要由破伤风抗毒素（TAT）、人破伤风免疫球蛋白（TIG）占据，二者均存在过敏风险、血浆供给受限缺陷。斯泰度塔单抗作为全球首款商业化全人源破伤风单抗，属于全新品类，暂无直接同类竞品，差异化竞争优势极强。 目前传统破伤风制剂国内整体市场规模约数十亿元，公司新产品处于市场导入初期，暂无成熟市占率数据；长期看有望逐步替代现有血浆类产品，成为破伤风预防领域主流方案。 全人源单抗赛道国内企业布局较少，尤其抗感染被动免疫单抗赛道公司属于先行者，在无血浆源抗体药物细分领域具备国内领先技术地位。

四、过往业绩、未来增长点及毛利分析

过往业绩

公司上市前持续大额研发投入，2022-2024 年连续亏损，三年累计亏损超 15.6 亿元；2025 年核心产品正式商业化，全年营收 5122.49 万元，收入几乎全部来自斯泰度塔单抗单品；2026 年一季度营收 2492.89 万元，同比大幅增长 14623.36%，亏损规模同比收窄 45.46%，仍未实现盈利，主要持续投入临床与市场推广、产能建设。 毛利率端，2026 年一季度销售毛利率 50.94%，商业化初期产能利用率偏低，随着产量爬坡毛利率具备持续上行空间；前期无营收阶段毛利率为负值，商业化落地后盈利结构显著改善。

未来业绩增长点

1. 核心单品放量：斯泰度塔单抗依托医保目录覆盖全国各级医院，拓展急诊、基层卫生院、妇幼医院、户外外伤场景，逐步替代传统血浆类破伤风制剂，拉动营收持续增长。

2. RSV 单抗管线落地：TNM001 推进至临床后期，预计 2026 年底至 2027 年获批上市，RSV 药物国内市场空白，上市后新增第二收入曲线，摆脱单品依赖。

3. 产能释放：IPO 募资扩建抗体药物生产基地，提升原液制剂产能，满足两款核心单抗商业化供货需求，摊薄单位生产成本，抬升毛利率。

4. 海外授权与临床推进：全人源单抗技术具备全球竞争力，推进海外临床申报，潜在海外授权、海外销售带来增量收入；后续多款自免、抗感染单抗陆续进入临床，丰富长期管线价值。

毛利分析

当前毛利率 50.94%，制约因素为商业化初期产能利用率低、原材料与生产固定成本分摊高；随着产销规模扩大、产能满产，中长期毛利率有望提升至 65%-75% 区间，对标国内成熟单抗创新药企水平；单抗药物原材料成本占比稳定，规模效应是毛利提升核心驱动，医保降价会小幅压缩毛利空间，但放量能够对冲价格压力。

五、估值水平

公司未盈利，采用科创板第五套上市标准，无传统 PE 估值参考，发行阶段 Pre-IPO 估值 60 亿元，上市后市值随新股情绪波动。 对标同赛道未盈利全人源单抗创新药企，行业普遍采用管线估值、PS 市销率估值法；当前公司仅一款产品商业化，营收基数较小，短期 PS 估值偏高，估值完全依赖核心产品放量速度、RSV 管线审批进度。 估值核心催化：斯泰度塔单抗年度销售额突破 2 亿元、RSV 单抗递交上市申请；估值压制因素：单品销售不及预期、医保大幅降价、管线临床数据未达预期。

六、风险

1. 单一产品依赖风险：当前营收几乎 100% 依靠斯泰度塔单抗，RSV 单抗距离上市仍有 1-2 年空窗期，若该产品医保降价、临床推广受阻、出现不良反应，业绩将直接承压，无其他业务对冲风险。

2. 持续亏损风险：研发、市场推广、产能建设持续大额资本开支，短期难以实现盈利，存在长期亏损、现金流消耗压力，资产负债率偏高，融资不及预期将影响管线推进进度。

3. 临床与审批风险：在研管线存在临床疗效不及预期、安全性问题、审批延迟甚至不予获批的可能性，管线价值存在大幅缩水风险。

4. 医保与集采风险：核心产品已纳入医保，后续医保谈判存在大幅降价压力；未来生物类似药、创新单抗集采落地，将压缩产品盈利空间。

5. 竞争替代风险：海外药企、国内生物企业后续布局同靶点破伤风、RSV 单抗，未来竞品上市会分流市场份额。

6. 商业化推广风险：传统破伤风制剂价格低廉，基层医生、患者替换意愿不足，产品放量速度不及市场乐观预期。

7. 科创属性退市风险：公司适用第五套上市标准，若核心产品销售长期不达预期、研发停滞，存在触发科创板退市指标的风险。

七、总结

688806 泰诺麦博是国内稀缺的全人源抗感染单抗创新药企，手握全球首创破伤风单抗，技术平台具备差异化壁垒，RSV 重磅管线打开长期成长空间，赛道受益血液制品国产替代与创新药政策红利。短期核心看点为医保后单品持续放量，中长期价值取决于 RSV 单抗上市进度与多款临床管线兑现。但公司存在明显短板，当前仅单款产品创收、持续大额亏损、估值依靠管线预期，业绩兑现周期较长，投资不确定性较高，仅适合能承受创新药企研发、商业化风险的长期投资者。

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