(网络纪要来自卖方投稿或者公开发表的研究报告，审慎查阅，仅转发不代表任何投资建议，文章仅做复盘查阅！)

实时更新机构最新研报！

🔥【国金机械−前沿制造】高度重视联讯仪器！

#光模块设备行业层面2年10倍增长：我们测算光模块设备行业预计25-28年50/325/486/683e，且没有考虑CPO、OCS等技术路线变化。

#测试环节增速超过行业增速：800G→1.6T→3.2T，测试环节价值量从20%→30%→35%，测试环节空间84/149/245e。

#联讯的增速超过测试环节的增速，因为国产化率提升，我们判断联讯的收入26-28年预计25/56/120e。

空间展望：明年光模块测试环节60-70e收入，贡献利润12-15e利润；半导体测试15−20e收入，贡献3-4e利润（合计18-20e利润）。对标海外Keysight明年40-50X估值，市值底部800e，乐观市值1200e。

潜在催化：半导体设备，FT测试设备等，CPO探针台作为潜在向上期权贡献增量弹性市值。

👤 欢迎联系：国金机械满在朋/倪赵义/刘民喆

【东吴电子】盛科通信：国产beta崛起，看2200e市值

主业与互联网Scale Out：300~400e市值，格局稳定向好，强“国产化”信号

金融、电力交通等传统行业支撑原有营收。

运营商25年7月招标起，推行全国产化，从博通全系切换盛科，向市场传递强信号。对公司主业有明显增量提振。

互联网白盒交换机陆续有所验证测试，积极对接大厂，卡位尚佳。

增量：Scale Up叙事应该如何定价

Scale Up叙事空间怎么算？

假设看3年国产AI芯片非HW非HG出货300w颗，假设AI服务器全国产，若采用128卡超节点方案，则对应1.56w柜，假设柜内采用51.2T Switch芯片（需要16颗），ASP拍6w￥，对应225亿收入空间。

为什么Scale Up叙事能给上更高估值？

考虑到未来几年，国产AI芯片#【GPU+ASIC】  出货量有望持续维持50%以上乃至100%增速（Switch芯片的市场容量也要充分考虑增量ASIC市场），且以超节点方案出货的AI芯片占比提升也会进入加速区间，Switch芯片环节的PE/PS估值给法理应超过AI算力芯片。

看好#独立第三方  #以太网Switch，国产beta崛起下盛科Scale Up叙事市值看1800e

国产以太网技术路径（盛科、中兴）与PCIe技术路径（澜起、万通）的Scale Up能力均处于早期，假设盛科在225亿收入空间里拿40%份额对应90亿，36e利润，给50xPE，1800e市值。

【盛科通信】300~400e主业与互联网Scale Out+1800e Scale Up叙事——目标市值看2200e，恳请领导重视!

Deepseek-V4发布关注国产算力链主升浪的加速

Deepseek-V4发布明确提到国产卡的适配，今年国产卡的能力大幅提升与规模化应用可以期待，V4明确提到“受限于高端算力，目前Pro的服务吞吐十分有限，预计下半年昇腾950超节点批量上市后，Pro价格会大幅下调”。关注昇腾链与超节点的主升浪机会。

1⃣昇腾链：华丰科技、航天电器、卡莱特、杰华特、泰嘉股份、深圳华强、盛合晶微、恒铭达等；

2⃣国产算力：寒武纪、海光信息、天数智芯等；

3⃣机柜&超节点：盛科通信、浪潮信息、紫光股份、华勤技术、中科曙光、神州数码、拓维信息、锐捷网络。

【华泰计算机】

【天风机械】氦气点评：俄氦限制出口，氦气涨价或将大幅加速！

俄氦限制出口：14日晚，根据俄罗斯相关法令，氦气已被纳入一份特定商品清单，向欧亚经济联盟(EEU)以外地区出口相关商品必须获得特别许可。新的出口管制制度将持续至2027年底。#中国不在本轮制裁名单内，且国内头部氦气厂商的俄氦基本都有长协保障，深度受益涨价！

点评：#卡塔尔与俄罗斯合计占全球氦源超50%，此前卡塔尔氦气受战争影响已经断供（航运+装置炸毁+天然气停产三重影响），再叠加此次俄氦出口限制，，氦气供应前所未有紧张，全球氦气涨价或将大幅加速

#稀有气体价格恐慌性拉升先例：  参考22年俄乌战争导致乌克兰钢厂炸毁，氙气从8.8万元/方涨到53万元/方，氪气从5500万元/方涨到5.23万元/方，由于乌克兰占全球稀有气体产能的30%，且稀有气体是晶圆厂等行业的必须原材料，国内稀有气体价格恐慌性拉升，价格基本翻了6-10倍，氦气价格跟涨4倍。而本轮较上一轮扰动更大，氦气涨幅有较大弹性。

t荐标的：

1）广钢气体：内资最大高纯氦气厂商，公司氦气量级大概500万方。在海外多地均有氦源供应，且是国内氦罐最大储备厂商，库存水平充裕，涨价受益程度高。主业电子大宗气体为存储上游格局佳+弹性强标的，中期市值900-1000e，年内有望实现400-500e。考虑到氦气涨价形成利润增厚，目标市值有望进一步上调。

2）金宏气体：氦气已锁定国内最大俄罗斯氦源供应，氦气供应总能力400万方，氦源安全且充足，且近期高纯氦在先进制程晶圆厂验证实现突破，国内俄氦接受度显著提升，有望对卡塔尔氦气逐步替代。

3）杭氧股份：气体+设备双重受益。氦源方面，杭氧与中石油签订长协协议，氦气来源自海参崴阿莫尔，产能约200万方，供应量提升有弹性，成本低于卡塔尔进口；氦罐方面，杭氧具备国内稀缺的氦罐制造能力，全球份额达5-8%，实现氦气运输储存的自主可控。

📞联系人：朱晔/薛长安，氦气弹性测算表欢迎私戳！

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