核心观点一 事件：内外需求共振，行业边际向好。2026年上半年，中国创新药BD出海规模创下同期新高，叠加海外生物医药融资显著回暖，多项前瞻指标印证国内外需求同步改善，国内CXO板块基本面向好。随着订单的执行转化，业绩有望加速释放。

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BD同期新高，内需景气向上。医药魔方数据显示，2026年上半年中国医药出海交易总金额达997亿美元，为2024年全年522亿美元的1.9倍，接近2025年全年1357亿美元的73%，即便各种海外政策频繁扰动，全年BD交易规模仍有望再创新高，充分彰显本土医药产业的全球竞争力。中长期看，我国在药物发现、临床概念验证环节的比较优势难以替代，在本土药企自主全球化能力成熟前，BD出海或将常态化，海外授权回款会持续补充其研发资金，并拉动CXO行业内需稳步扩容。

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MNC频频青睐，份额有望提升。从头部项目看，2026年上半年全球医药交易总金额前十名榜单中，恒瑞医药、石药集团、信达生物、荣昌生物、瑞博生物、海思科、英矽智能等7家本土药企合计占据8席。合作方覆盖阿斯利康、百时美施贵宝、辉瑞、礼来、艾伯维等六大跨国药企，合计交易金额近700亿美元，单笔首付款最高达12亿美元。药企与跨国巨头深度绑定合作，大幅提升管线海外临床开发、商业化落地确定性，本土创新药企管线的海外价值持续提升，国内CXO龙头全球外包市占率有望同步扩张。

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海外融资回暖，外需正在改善。融资端，2026年5月海外医疗健康一级市场融资金额达60.8亿美元，同比增长62%。并购端，STAT统计显示，2026年上半年全球biotech并购共33笔，交易总金额约1340亿美元，已超越2025全年26笔、1120亿美元的规模。此外，2026年美国生物医药IPO数量已超过2025全年水平。融资、并购数据同步向上，表明海外生物医药融资正在释放明确的回暖信号。我们认为，以海外收入为主的国内CDMO龙头，以及跟随中国创新药BD、同步拓展海外市场的国内临床前CRO龙头，均有望受益于海外融资回暖驱动的外需改善。④
投资建议与投资标的

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投资建议：2026年上半年，BD在各种海外政策扰动下仍达到同期新高，产业基本面扎实，向上趋势不改，内需稳步向好。同时海外融资快速恢复，内需外需共振向上，国内CXO行业高景气持续。我们认为，国内CXO公司订单充足、量价双升，随着订单执行转化，有望带来报表端大幅改善。

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相关标的：昭衍新药(603127)、益诺思(688710)、美迪西(688202)、睿智医药(300149)、药明康德(603259)、药明生物(02269)、药明合联(02268)、凯莱英(002821)。

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风险提示
1、国内政策风险：如果国内医药行业出现重大政策变化，则将对行业研发信心产生冲击，进而影响CXO订单和业绩；
2、地缘政治风险：如果中美贸易关系和国际环境发生改变，则将对全球CXO行业和产业链有不利影响；
3、技术周期风险：如果BD资产后续临床数据读出不及预期，则将对BD、融资和CXO行业发展造成不利影响。

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