一、行业背景：海外算力供给受限，国产算力自主化提速，高速互联是集群协同核心桥梁

全球AI算力建设进入高速扩张周期，英伟达凭借GPU、NVL互联方案主导海外高端算力市场，但美国持续升级芯片、高速互连技术出口管制，H100/B200系列高端训练卡供给长期受限，国内智算中心、政企算力集群被迫全面推进国产替代，自主可控算力产业链迎来历史性红利窗口。

算力集群性能由两大核心环节决定：一是AI计算芯片，二是GPU/NPU之间的高速互连系统。单卡算力仅能支撑小规模推理，万亿参数大模型训练依赖数百至万卡级超节点集群，卡间海量数据交互、低时延传输完全依靠高速背板、高速线模组实现，高速连接器不再是传统认知中的小件辅料，而是算力集群高效运转的“神经血管”，是制约国产集群算力利用率的关键瓶颈。

行业呈现“铜光并举”长期格局：机柜外部光模块负责长距传输，服务器内部Mesh高速铜互联承担卡间短距互通。传统8卡服务器连接器单机价值仅千元级别，昇腾UB-Mesh超节点架构革新后，单机配套高速互联模组价值提升至0.8-1.5万元，整机柜互联配套价值超60万元，单机价值量提升8-12倍，行业市场规模2026年有望突破120亿元，国产化替代空间广阔。

海外泰科、安费诺长期垄断56G/112G/224G高速背板市场，国内具备完整高速互联系统方案能力的厂商稀缺，高速连接器成为国产算力补短板核心赛道，政策、资本开支双重驱动下，本土头部厂商优先兑现业绩增量。

二、核心技术壁垒与远期增量业务：全速率技术梯队构筑壁垒，军工、光互联、车载打开第二增长曲线

（一）算力核心技术：国内稀缺全速率高速互联一体化能力

1. 速率技术全覆盖，对标海外巨头
公司是国内极少数完整打通56G量产、112G大规模交付、224G头部客户全验证的厂商，同步布局448G下一代高速传输方案，完整承接国家高速背板国产化攻关任务，攻克高频信号串扰、屏蔽、盲插可靠性核心工艺，打破海外厂商长期专利垄断；同行大多仅具备单一背板或外部I/O连接器能力，无整机Mesh互联整套解决方案交付实力。
2. 昇腾专属UB-Mesh超节点系统级方案壁垒
区别于同行标准化单品供货模式，公司可提供高速背板+高速线缆+集成模组一体化成套互连方案，深度参与华为服务器架构前置设计，定制化开发超节点内部全互联Mesh组件，客户替换周期1-2年，转换成本极高；当前为华为昇腾超节点Mesh模组第一大供应商，市占率超60%，是昇腾新一代集群架构不可替代配套标的。
3. 军工高可靠技术降维赋能民用算力
公司拥有60年军工央企背景，具备全套GJB军工资质、航天星载产品认证，可生产耐受极端高低温、强振动、抗辐射的高速互连产品，军工级信号完整性、屏蔽工艺直接复用至AI服务器，产品可靠性显著优于纯民品连接器厂商，同步切入星载112G高速互联稀缺赛道，同行民企无资质竞争壁垒。

（二）三大远期增量业务，打开长期成长空间

1. 光互连储备（MPO/MT插芯/NPO近封装）
公司自研MT插芯，完成MPO多芯光纤连接器、FAU光纤阵列研发与样品送样，配套自有特种光连接器形成完整光互连方案，产品定位服务器内部光互联、军工航天高密度光连接；同步布局NPO近封装连接器，适配下一代光电共封装架构，虽当前未大规模放量，但具备完整底层专利与工艺储备，远期伴随算力光铜融合打开增量空间 。
2. 新能源汽车高压连接器第二曲线
依托军工大电流互连工艺延伸800V高压车载连接器，配套头部车企，整车智能化、高压快充渗透率持续提升，平滑算力业务周期波动，形成算力+车载双业务支撑。
3. 商用航天星载高速连接器独有赛道
国内少数可量产星载112G抗辐射高速互连产品企业，配套低轨卫星、载人航天、运载火箭，商业航天产业扩容带来独立增量，赛道无直接民品竞争对手。

三、业绩上行核心逻辑：华为昇腾持续放量，产品结构优化驱动盈利持续上行

1. 基本面已完成验证，业绩拐点明确

2024年公司受低毛利传统连接器拖累全年亏损，2025年伴随昇腾Mesh模组规模化交付，实现营收25.28亿元，同比+131.5%，归母净利润3.59亿元，同比扭亏大幅增长；其中高价值高速组件板块收入15.55亿元，同比大增322.4%，收入占比达61.53%，板块毛利率39.75%，高毛利产品占比提升带动公司整体毛利率自18.47%修复至31.44%，规模效应持续释放，净利率大幅改善 。
2026年一季度延续高增态势，单季营收6.33亿元，同比+56.15%，归母净利润1.05亿元，下游集中回款带动经营现金流大幅转正，收入真实性、盈利成色得到验证，不存在阶段性财务注水风险。

2. 核心驱动：华为昇腾算力资本开支持续扩张，订单逐步落地

华为昇腾910C/950全栈软硬件生态成熟，国内政企、金融、运营商、互联网大厂新建智算中心强制推进国产算力采购，昇腾集群出货量持续爬坡，公司作为昇腾超节点Mesh模组核心供应商直接深度受益：
第一大客户华为2025年营收占比60.52%，华为哈勃战略入股公司，绑定深度供应链合作；2026年昇腾超节点机柜订单持续加单，Q2起万卡级集群批量落地，单机柜高速互联配套价值数十万，直接拉动公司组件业务营收持续走高。

客户拓展持续多元化，产品已进入浪潮、超聚变、曙光、中兴等国产整机厂商供应链，同步覆盖阿里、字节、腾讯等互联网自建算力项目，逐步降低单一客户依赖，中长期成长稳定性提升。

3. 产能匹配下游需求，远期业绩弹性充足

公司定增扩产高速互连模组专用产线，产能优先供给华为昇腾订单，充分承接国内算力建设增量；同时海外中立国家、中东、东南亚国产算力差异化需求逐步释放，国产大模型厂商海外私有化部署带动昇腾服务器间接出海，公司配套互联产品同步打开海外增量空间，形成国内基本盘+海外弹性双重增长逻辑。

风险提示

昇腾算力出货不及预期；高速连接器行业价格竞争加剧；海外管制持续收紧；客户集中度较高；新品MPO、车载业务放量进度低于预期；大额解禁带来阶段性流动性抛压。

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