HBM存储检测机国产唯一标的——亚威股份
亚威股份 + 苏州芯测估值测算报告（2026.06.21）
一、核心事实基础（先澄清股权、并表、行业地位）
1. 股权与实控关系（公开工商 + 公告）
直接持股：亚威股份（002559）直接持有苏州芯测 23.81%，单一第一大股东；
间接穿透权益：通过控股 46.1% 的疌泉亚威沣盈产业基金，间接持有苏州芯测对应权益 9.88%；
合计权益比例：23.81% + 9.88% = 33.69%，为苏州芯测实际控制方，拥有董事会主导权、经营战略决策权；
并表规则：仅财务联营核算，持股未达 50%，不纳入合并报表，芯测营收、利润不直接并入亚威财报，仅按权益法确认投资收益。
2. 苏州芯测行业壁垒（HBM 稀缺逻辑）
苏州芯测全资收购韩国 GSI，是国内唯一可量产 HBM2/3/3E 存储专用测试机的企业，全球仅泰瑞达、爱德万、GSI 三家具备成熟 HBM 高速测试能力：
客户：SK 海力士核心 HBM 测试设备供应商，同步供货三星、安靠；
技术：覆盖 DDR5、NAND、HBM 全系列高速存储测试，速率 8.2–12.8Gbps，国内无同类竞品；
赛道溢价：AI 算力爆发带动 HBM 扩产，存储测试设备属于半导体设备高壁垒细分，享受国产替代 + 算力双重估值溢价。
3. 当前基准数据（2026.06.18 收盘）
亚威股份当前总市值：59.65 亿元（股价 10.85 元）；
苏州芯测主体（含韩国 GSI）2025 年合并营收区间：12.6–15.4 亿元，同比增速超 120%，高增长无盈利压力（设备行业前期重研发）。
二、国内半导体测试设备上市公司估值基准（PS 市销率，设备成长股优先用 PS）
选取 A 股存储 / 半导体测试设备纯赛道标的（2026 年中市场中枢）：
表格
| 公司 | 赛道 | 当前 PS-TTM | 核心特征 |
|---|---|---|---|
| 长川科技 | 存储 / 模拟测试机龙头 | 22.63x | 存储测试核心标的，体量最大 |
| 华峰测控 | 模拟测试设备 | 37.88x | 高毛利、海外客户占比高 |
| 中科飞测 | 半导体量检测 | 33.15x | 卡脖子设备，稀缺国产替代 |
| 精测电子 | 面板 + 半导体检测 | 13.40x | 业务杂，半导体占比不足 50% |
行业中枢划分
普通半导体检测设备：PS 13–20 倍；
存储专用测试设备（HBM 等高壁垒）：PS 22–34 倍；
国内唯一 HBM 测试稀缺标的：给予估值溢价 20%，PS 区间上调至 27–41 倍。
三、苏州芯测合理估值测算（分保守 / 中性 / 乐观三情景）
采用营收 ×PS估值法（半导体设备高成长阶段，净利润波动大，PS 更公允）取芯测 2025 年营收中枢：14 亿元
情景 1：保守估值（行业周期承压，仅给予普通存储设备估值，无稀缺溢价）
PS=22 倍苏州芯测估值 = 14 × 22 = 308 亿元亚威对应芯测权益价值 = 308 × 33.69% ≈ 103.77 亿元
情景 2：中性估值（基准情景，匹配国内 HBM 唯一稀缺溢价，PS=34 倍）
PS=34 倍（行业中枢 28×1.2 稀缺溢价）苏州芯测估值 = 14 × 34 = 476 亿元亚威对应芯测权益价值 = 476 × 33.69% ≈ 160.36 亿元
情景 3：乐观估值（AI 算力持续超预期，HBM 订单爆发，PS=41 倍）
PS=41 倍苏州芯测估值 = 14 × 41 = 574 亿元亚威对应芯测权益价值 = 574 × 33.69% ≈ 193.38 亿元
补充：一级市场参考基准
当前市场一级市场对苏州芯测传闻估值 80–100 亿，仅为早期投资估值，未计入 GSI 完整营收与 HBM 量产订单，显著低于二级市场可比公司估值，二级市场上市后估值会大幅抬升。
四、亚威股份合理总市值测算（SOTP 分部估值法）
亚威分为两大资产：
传统主业：金属成形机床、激光加工设备、智能制造，2025 年主业净利润约 1.08 亿元；传统机床设备行业平均 PE=20–25 倍，取中枢 22 倍；传统主业合理市值 = 1.08 × 22 = 23.76 亿元
苏州芯测股权投资价值：上面三情景对应权益价值
亚威合理总市值 = 传统主业市值 + 苏州芯测股权价值
分情景完整测算
保守情景芯测估值 308 亿，股权价值 103.77 亿亚威合理总市值 = 23.76 + 103.77 = 127.53 亿元对应目标股价：127.53 亿 ÷ 总股本 5.6 亿股 ≈ 22.77 元
中性情景（核心参考值）芯测估值 476 亿，股权价值 160.36 亿亚威合理总市值 = 23.76 + 160.36 = 184.12 亿元对应目标股价：184.12 ÷ 5.6 ≈ 32.88 元
乐观情景芯测估值 574 亿，股权价值 193.38 亿亚威合理总市值 = 23.76 + 193.38 = 217.14 亿元对应目标股价：217.14 ÷ 5.6 ≈ 38.78 元
当前市值对比
亚威当前市值仅 59.65 亿元，中性情景合理市值 184.12 亿，理论估值空间约 209%。
五、关键风险提示（估值约束条件）
并表约束：芯测不并入报表，业绩仅体现在投资收益，短期难以大幅增厚亚威净利润，市场存在估值折价；
竞争风险：若国内其他厂商突破 HBM 测试技术，稀缺溢价会收缩；
客户集中：高度依赖 SK 海力士、三星，海外存储资本开支波动影响订单；
估值假设风险：PS 估值基于当前 A 股半导体设备情绪，若板块整体回调，估值倍数同步下修；
一级 / 二级价差：芯测尚未上市，股权流动性弱，二级市场会给予 15%–30% 流动性折价。
六、总结核心结论
苏州芯测（国内唯一 HBM 存储测试设备企业）合理估值区间：308–574 亿元，中性中枢 476 亿元；
亚威股份持有芯测合计权益 33.69%，对应股权价值区间 103.77–193.38 亿元；
叠加传统机床主业 23.76 亿市值，亚威合理总市值区间127.53–217.14 亿元，中性中枢 184.12 亿元，对应股价 22.77–38.78 元，中枢 32.88 元；
当前亚威仅 59.65 亿市值，核心折价来源于市场低估苏州芯测 HBM 设备稀缺壁垒、未充分定价 AI 算力长期需求。
风险提示：本文仅为基于当前行业估值的静态测算，不构成任何投资建议，股价波动受行业周期、宏观流动性、公司订单落地进度多重因素影响。
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