（相关研报内容来自网络整合，仅作投研研究辅助参考，文中标的罗列、内容分析及篇幅编排均与后续市场涨跌无关，不构成任何投资推荐与操作建议）

【Cpo板块】观点更新（89）：“符合预期”就是超预期

1️、#出货量≠备货量！就算良率不高→出货量低，也不影响备货端，甚至极端情况下，需要备货更多

➣大摩的意思：tsmc计划27年q1把pic扩产至1万片，对应600-700万个oe；但考虑良率，出货5-10万台cpo交换机，出货量低于预期

➣那对于供应商来说，备货端，仍是10-20万台交换机的量，因此不存在所谓的不及预期

2、#符合预期就是超预期！

此前个别观点线性外推，哄抬预期至明年50万台Cpo，这显然是投资者听过便一笑了之、市场从未price in的伪预期事实上，27年甚至不需要20万台，只需要5-10万台交换机，#自然而然可以预计28年50台甚至更多交换机出货，50-100万台物料备货

3️、#Cpo今年就可以直接往28年定价

将28-29年作为定价中枢并不夸张，Cpo作为最确定、最有空间的Ai硬件产业趋势，完全值得这个交易，更别提即将进入26H2，估值切换水到渠成！

CPO首选标的，一定会是【罗博特科】！即使是SA看空cpo，仍然首推泰瑞达，原因是ficonTEC和其合作26年至今，罗博特科光通信订单已超过15个亿，而27年初tsmc1万片pic产能，#有望在今年就兑现至罗博特科的订单关注实质产业进展，拒绝一惊一乍，拒绝纠结非核心矛盾！

By Txy

炬光科技：瑞士炬光签订1300万美元技术许可协议0610

1️、关键词：微棱镜透镜阵列和垂直光学耦合器（即PIC端异型透镜）

2️、核心：#联合研发&根据客户需求定制化开发，炬光提供技术交付、 工艺建立和验证等服务，客户可修改/制造/使用/销售/进出口/设计/测试和分销产品，有助于公司在 CPO领域所参与的边缘耦合技术路线推广

【ZX机械】MLCC设备重点推荐

从产业内了解，6月11日工信部电子信息司将在北京召开MLCC产业发展专题座谈会，将邀请产业链主要公司出席，系统梳理AI需求下 MILCC技术演进与产业发展趋势

其中一项重要议题为：研判国产AI用MLCC产能保障、批量交付及供应链配套水平，分析产业供需平衡、安全保供体系存在的短板隐患与潜在风险

⭕先导智能：MLCC整线设备

电容器设备起家，对接三环、风华，今年订单预期5亿左右

⭕博杰股份： MLCC叠层机&测试机

已覆盖超过50%价值量的MLCC核心制程设备，包括叠层机和测试机；高速叠层机对标日韩企业，实现国产替代；客户包括国内所有主流MLCC厂商

⭕杭可科技：MLCC老化测试设备

目前国内主流三环、风华等实验室基本都采用杭可设备，Q3将推出高端电容老化测试全检产线

⭕荣旗科技：MLCC等静压设备

参股公司四川力能是国内首家突破MLCC温等静压设备的公司，主供三环、风华，今年MLCC订单有望上亿，去年小几千万

⭕宏工科技：浆料制备设备

高压均质机、砂磨机等核心设备适配MLCC行业需求，目前正与头部厂商积极对接，有较大国产替代空间

⭕曼恩斯特：流延机核心模头

狭缝涂布模头精度可达0.1μm，满足MLCC流延环节需求，目前已承接部分头部客户模头维修业务

欢迎联系ZX机械团队交流

光伏行业信息更新（2026.06.10）

1、今日尾盘光伏个股异动，晶澳、爱旭涨停，隆基、天合、通威收涨5%以上；

2、异动归因比较多，如网传下周发布控产能相关政策，目的是清退各环节30%产能，也有传将在国内电站招投标制定组件最低/分级效率要求等；

3、据我们了解，自从去年收储事件以来，行业更多是从法制与规范角度进行纠偏，但相关工作包括政策一直有推进，下半年可能会更清晰一些；

4、目前行业基本面见底，出清正在进行中，预计2026年全球新增装机增速为负，这也有利于产业出清提速光伏筹码相对较好，位置也很低（多数已跌破9.24价格），随着出清步入深水区，当前时间点，可以逐步提高对行业的重视程度；

5、最后提醒一下各位领导：多晶硅是多晶硅，PS是PS，不是同一物种若果不懂光伏，建议谨慎，如果太懂光伏，同样建议谨慎

🎁【ZX电新】光伏组件能效标准或将出台，光伏行业有望迎来反转

🔥#光伏组件效率标准要求大幅提升

据传光伏组件和逆变器能效标准已报批，能效等级分为1/2/3级，TOPCon组件对应效率约为23.2%~24.0%（三级标准对应23.2%效率，按照常规182组件测算对应功率625W左右），HJT/BC组件最低效率要求分别为23.2%/23.5%

‼️#直接利好高效组件&产能出清或将加速 我们认为光伏组件能效标准的出台将进一步加速落后产能出清，直接利好BC/HJT/TOPCon3.0等高效组件，技术落后/资金实力匮乏的二线企业或将在标准要求下逐步出清，初步测算约30%产能无法满足最低能效要求，行业拐点或将逐渐显现

🧧#推荐标的：

1、BC电池组件，首推：#隆基绿能 #爱旭股份，建议关注TCL中环、天合光能、晶澳科技、中来股份等；

2、高效TOPCon电池组件，首推：#晶科能源 #钧达股份，建议关注通威股份、天合光能、晶澳科技等；

3、HJT电池组件，首推：#东方日升

4、此外强烈建议关注主业边际改善，同时快速切入商业航天布局的 #钧达股份 #东方日升

☎️欢迎沟通交流

【国投硬科技】坚定看好CPO/NPO板块

[礼物] 今天CPO板块大跌，主要是海外机构Semianalysis泼冷水导致的这家机构发文看空CPO，声称目前行业整体良率只有19%，CPO大规模量产落地要一直拖到2029年不过英伟达高管直接现场公开辟谣：下半年CPO供货不会延期，自研Spectrum-X CPO交换机今年下半年照常量产，2027年顺利大规模放量，Rubin机柜光互联整体规划也完全没有变动

[礼物] 结合英伟达官方辟谣与产业链一线调研，#我们坚定看好CPO赛道，当前产业推进节奏平稳，今年下半年至明年行业大概率迎来CPO大规模量产1）Rubin系列机柜对CPO具备强刚需：Rubin、Rubin Ultra单机柜GPU数量或将达到144卡、576卡，机柜互连带宽飙升至数百TB/s乃至PB/s级别面对800G、1.6T超高网络速率，NPO、可插拔光模块信号损耗大、端口功耗偏高，无法适配超高密度算力机柜的高速互联要求；而CPO近距离集成光引擎，能有效解决信号损耗与功耗难题，是Rubin平台必备的互联方案，英伟达也在主动全力推动落地2）根据我们产业链调研显示，行业量产进度稳步推进，并无大范围延期情况即便CPO初期落地像当年GB200一样存在小幅调试波折，也不会动摇其长期主流技术路线地位3）该看空报告参考意义极低，Semianalysis过往研判准确率极差，此前看空美光HBM、夸大英伟达联发科合作芯片问题均出现明显误判，多次误导市场情绪，回头看，每次调整都带来了不错的低吸机会

[礼物] 我们坚定看好CPO产业链，建议关注天孚通信、炬光科技、新易盛、中际旭创、联特科技、法狮龙等

摩根士丹利研报总结（800V
DC供电架构相关）

1. 市场传闻：外媒称英伟达原生800V
DC供电架构大规模出货推迟至2028年，±400V架构按计划推进，英伟达已否认该消息

2. 机构观点：摩根士丹利结合台北电脑展调研，认为传闻不实英伟达在台北GTC大会表示800V DC研发正常，配套供电机架预计2026年第三季度量产；各大云厂商也已将研发重心从±400V转向800V DC

3. 供应链进度：台达电子有望在2026年第四季度率先向美国头部云厂商批量交付800V DC独立供电机架，初期出货量有限目前800V保护器件、工业安全标准仍待UL及相关监管机构落地，但整体研发与落地节奏未受影响

大摩回应SemiAnalysis
小作文

关于 CPO：（大摩认同）

1. 大摩测算2027 年光引擎出货量为600万—700万台，低于市场预期的2000万—3000万台，行业放量节奏不及投资者预判

2. 台积电计划2027年第一季度将光子集成电路（PIC）产能扩充至每月10000片，但系统集成芯片（SoIC）良率仅维持在50%—60%，成为影响出货的核心变量

3. 制造端瓶颈突出：目前下游组装良率仅20%—50%，是制约CPO相关产品最终出货的另一关键因素

4. 行业拐点判断：CPO将从2028年起迎来爆发式增长，短期预期调整不改长期成长逻辑，中长期催化因素持续存在

结合本次跟踪测算，2027年包含规模化量产及拓展类方案在内，全球光引擎出货量预计仅600万—700万台尽管台积电已确定在2027年一季度将光子集成电路产能提升至每月10000片，但“系统集成芯片良率”（50%—60%）与“下游组装良率（20%—50%）”两大短板，依旧大幅限制最终出货规模

当前市场对光引擎出货量的预期高达2000万—3000万台，预期差或将导致CPO板块短期情绪持续走弱

另一方面大摩判断，2026—2028年将是可插拔光模块、光学方案（CPO/NPO）与铜互连方案并存的阶段：当前行业主流仍为1.6T/3.2T产品，CPO尚需时间逐步渗透，其真正的高速增长周期将从2028年开启

关于 800V（大摩反对）

MS 观点：该消息与我们在台北国际电脑展期间调研获得的产业链信息不符

正如此前展后解读报告所述，英伟达在台北全球人工智能技术大会（GTC）上明确表示，800V直流技术研发工作仍在稳步推进，800V直流电源机柜将于2026年第三季度实现量产目前各大超大规模云厂商均已将研发重心从±400V直流方案转向800V直流方案

我们同时了解到，台达电子有望成为首家在2026年第四季度实现800V直流独立电源机柜量产的厂商，产品将供应北美某头部超大规模云服务商现阶段首批出货量规模有限，且800V直流防护器件的研发、UL（美国保险商实验室）及各类主流行业安全标准的制定仍需一定时间落地但综合判断，800V直流技术的整体推进节奏并未中断

❗【科达利】更新再推荐：Ppa回函落地，重视下一个千亿机器人中军-主业景气好，🤖&🛰共振

#机器人-Ppa正式落地、国产谐波新王

V3谐波（全型号）Ppa已正式落地，#预计份额不低（欢迎交流量纲），5-6月交样数量可观，7月开始Sop，后续计划在泰国投资扩充产能

#主业： 供需共振，预计26-27年均能保持30-40%增长（收入和利润都是），#Q2排产新高，当下对应26、27年PE仅20X、16X，够安全，高景气成长赛道下半年都会估值切换，目前市值还是只有主业预期

#商用航天

市场关心的北美客户在早期接触阶段，目前国内唯一卡位，期待后续进展

#空间怎么看？

【目标1000亿】主业600亿（27年20X，下半年能切估值），机器人只考虑谐波减速器300-400亿，考虑可能还有其他产品对接，整体到1000亿没问题，这还没考虑商用航天，科达利有望成为#下一个千亿机器人中军，继续重点推荐💪

【瑞华泰】铍薄膜行业专家会纪要要点

市场供需情况

- 全球电子级pi产能仅1.8万吨，2025年需求已达3万吨，缺口1-1.2万吨；2026年电子+热控需求约2.8万吨，缺口进一步扩大

- 海外龙头（杜邦/钟渊）近年零新增产能，存货极少，订单排产已到2027Q2；部分产能被英伟达、苹果长单锁定至2027年

- AI领域批需求2025年约3,000吨 → 2026年3,600-4,000吨（+20-30%），未来三年CAGR 25-30%，2029年突破1万吨、对应400亿市场规模

涨价已启动：

- 2026年以来海外电子级PI已涨30%-50%，下半年预计仍有20%-30%涨价空间

- 国产高导热PI当前为进口价60%，跟涨空间充足，导入期结束预计价格会到进口的80%（如进口涨至200万/吨，国产可到160-180万/吨）

瑞华泰的产能规划

当前→2026年底：

- 二期投产后总产能达5,000吨/年

- 产品结构：电子级+热控占比约40%（~2,000吨），其余为电工/光学/航天

2027-2028年：

- 规划总产能提升至7,000-8,000吨/年（新增产能权全为高端电子级)

隐藏产能弹性：

供需严重错配，缺口1万吨级别：

- 细分看：薄型高频fpc用pi涨幅最猛（+45%）、25μm产品涨35%-40%

- 现有3,000吨非高端产能（电工级等）可通过技改转产电子级，下游认证通过即可切换

- 实际电子级潜在产能远大于账面

瑞华泰的客户验证进展：目前国内进度最领先，T0级别

已稳定供货客户： 华为、中兴、比亚迪、通富微电

- ✅ 新易盛800Ｇ—已批量供货

服务器（当前国产化率≈0，突破即第一家）：

- 🔄 浪潮 — 推进中

- ✅ 长江存储 — 已部分导入，目标2028年份额30%-40%（二供）

- ✅韩国存储客户（年需求4,000-5,000吨，大于长存）：

- ✅ 三星—小批量测试已通过，正在拿代码，2026年有望批量供货

- 🔄 海力士 — 认证流程中，进度略慢于三星

- 🔄 中际旭创1.6 T-认证中

＃空间测算

—2026E有效产量约2,350吨，年底产能到5,000吨

- 电子级(占比60％)：半导体/光模块验证通过后整体均价有望提升至150万/吨(目前海外杜邦等厂商价格超过300万)

- 高导热/热控/其他(占比40％)：价格战后均价约12万/吨，整体比较卷，后期看改多少到电子级

年底3000吨*200万/吨（价格是海外大厂的一半）=60亿，25%净利率，15亿，30倍市盈率，450亿，潜在10倍股

【尚太科技】DSZ交流更新-260610

#产能： 目前达产32万吨，在建山西四期五期（各20万吨吨）、马来（5万吨）等项目投产后新增产能约45万吨后续将跟随行业及大客户需求扩产，年增速不低于40%，高于行业20%-30%的平均水平，预计2027年年中启动50万吨新项目筹备

#盈利： 近5年ROE稳定在15%，同类型产品公司成本领先较行业第二名企业1500-2000元/吨，基于工艺和技术的差距短期难消除；2026Q3负极价格预计将上涨

#新技术： 采用物理法提纯煤系材料解决远期潜在石油焦短缺，预期2027年1月量产，初期月产1万吨优先供应储能，原料成本与当前石油焦路线略低，若石油焦涨价后优势将凸显

#快充：3C、4C快充产品已大规模量产，是头部客户4C核心供应商，5C快充处于中试阶段，半年内量产

#钠电：负极已对接头部客户推进研发，采取煤系路线适配钠电大批量生产需求

#客户： 当前头部出货占比约70%，计划2-3年降至50%-60%，绝对值仍增长；目前储能占新业务比重达40%，未来将超过50%，算力配套、储能需求增长确定性高

【国泰海通电新徐强团队】从AI陶瓷涨价，看旭光电子的通胀机会

今日旭光电子逆市新高，我们重申氮化铝，绿通，高压关断器三个业务快速发展的投资机会

⭕️我们一直重点强调陶瓷将会是AI行业中的关键上游材料，在光通信、存储、PCB等环节的渗透率均会快速增长，目前日企稀土断供造成陶瓷制品出货受限的影响已经开始蔓延，陶瓷制品价格逐渐上涨，旭光作为国内粉体产能最大的企业将会充分受益：

#AI用陶瓷材料涨价：

陶瓷因其导热性能以及机械性能的优势在AI领域渗透率快速提升，光模块、HBM、PCB、MLCC中均会大范围应用，陶瓷上游氮化铝粉体烧结过程中需要添加氧化钇作为烧结助剂，但海外制品龙头日本京瓷面临稀土断供情况，陶瓷制品价格逐渐已开始上涨；

#粉体产能决定竞争力：

从上游的氮化铝粉体格局看，日本德山占据全球70%+份额，中瓷、国瓷均需要进口粉体进行烧结，国内粉体份额最高为旭光电子，具备连续生产工艺，高端粉体性能足以媲美德山，在AI需求量爆发且龙头陶瓷制品供应受限的情况下，下游客户会优先与粉体产能可满足制品自给自足的供应商合作；

#粉体扩产在即、AI客户接踵而至：

从扩产角度看，27年旭光粉体将扩产至1000吨，28年有望扩产到1500吨，高端陶瓷材料制品完全自给自足且目前已出货AI领域，光模块陶瓷基板已间接供应XC，HBM陶瓷制品已供应三星；海力士预计27年年初完成验证并开始供货，在京瓷出现断供且AI领域对陶瓷需求爆发的情况下，粉体可完全自给自足的旭光电子将会充分受益；

❗️❗️目前市场还未充分认知陶瓷材料是AI上游存在通胀逻辑的环节，旭光电子作为国内氮化铝粉体产能第一，在高端领域均与AI头部客户有供应关系，目前位置仍然被严重低估，我们维持重点推荐

同时建议关注中瓷电子和国瓷材料❗

☎️我们保持对公司最紧密的跟踪，详细资料及逻辑欢迎联系 徐强/任苒威

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