🌹摩根大通观点：6月8日，我们通过MLCCZoom系列会议，与国瓷材料的高级管理层进行了线上交流。🌹 核心内容为MLCC受到AI服务器和汽车电子产品的强劲需求推动，2026年上半年MLCC粉体行业进入 稳健的上行周期，超出了市场和公司的预期。新建成的高端MLCC产品线势头强劲，国瓷材料MLCC业务有望实现年收入增长20%以上。高端MLCC粉体完成了产能爬坡，其售价和毛利率均更高。与此同时，AI相关的新材料业务正在稳步推进。健全的研发体系，加上合理的资本部署，为公司实现长期可持续发展奠定了基础。🌹 国际MLCC制造商正在将产能转向高端产品，导致产能溢出，使国瓷材料的常规MLCC粉体生产线的利用率显著上升。公司的AI和车规级产品已在三星完成认证，将在第三季度进入量产。我们认为这些举措将驱动公司2026年下半年及以后的盈利增长。从长远来看，中国严控稀土出口将为国内供应商创造持久的优势。包括陶瓷基板，球硅和卫星封装组件在内的多个新材料项目正处于客户验证阶段，未来的量产时间线已经明确。🌹 1、行业趋势与年度增长目标。MLCC行业2026年上半年的增长势头显著强于预期，原因是AI服务器需求推动高端MLCC组件的消费强劲增长。海外厂商的勺产能再配置推高了低端MLCC厂商的开工率。国瓷材料表示，在常规及高端MLCC产品的双重增长驱动下，凭借当前的有利形势，其全年盈利增长20%以上的目标应将高度可实现。🌹 2、产品定价和利润率结构。不同产品线的定价和盈利能力存在明显分级。常规MLCC粉体的定价为6万-7万元/吨，毛利率超过33%。车规级产品的售价在8万-9万元/吨，而AI服务器用粉体售价超过10万元/吨。高端产品的毛利率为45%-50%，显著提升了整体盈利水平。🌹 3、MLCC粉体的产能规划。国瓷材料确立了一个结构完善的产能框架。其消费级MLCC粉体的产能稳定在10,000吨，去年的产能利用率超过70%.2025年底上线了2,000吨高端生产线，2026年底将再完成3,000吨产能扩建。总产能将达到15,000吨，公司预计2026年高端产品销量将超过1,000吨。🌹 4、市场份额与主要客户概况。国瓷材料主导国内MLCC粉体市场，国内市场份额超过80%，全球市场份额达到20%左右。在国内，国瓷材料是主要客户风华高科的最大供应商，另有其他重点合作伙伴。在国际上，三星是其核心高端客户。经过近一年的认证过程，高端产品将从2026年第三季度开始大批量出货。🌹 5、稀土政策和长期竞争优势。中国占全球稀土资源供应量的80%-95%，这些资源对MLCC粉体生产至关重要。日本制造商拥有一到两年的战略储备，因此眼下不存在供应压力。尽管如此，持续严控稀土出口应会在长期内限制海外产能，从而使订!单持续转移至包括国瓷材料在内的国内企业。🌹 6、技术壁垒和产品认证。高端MLCC粉体需要满足更严格的技术标准：国内AI客户要求粒径为100-150纳米，三星要求200纳米，对均一性和分散性的要求更高。高端MLCC粉体成品的良率可能仅为80%,而常规产品超过95%。经过验证的合格产品，将大大缩短后续的客户认证周期。🌹 7、新材料业务的进展情况。国瓷材料的新材料项目正在如期推进。2026年下半年，球硅将通过中国台湾客户的认证，带来数千万元人民币的收入，今年年底将新增2,000吨产能。低轨卫星陶瓷管壳预计将实现30%-40%的年增长率。陶瓷基板和半导体制冷基板TEC组件正在接受客户验证，将从2027年开始贡献收入。🌹 8、产业战略与下游布局。公司采取差异化的产业扩张战略，专注于上游陶瓷粉体材料，服务于巨头主导的成熟下游MLCC市场。高端下游行业为海外企业所垄断，国内仍处于早期阶段，国瓷材料可能会向成品扩展。该战略以国产替代为核心，可以降低经营风险，提高产业布局的成功率。🌹 9、发展模式：研发加并购。国瓷材料坚持内部研发和外部并购相结合的双重增长模式。年度研发投入约占收入的7%，重点项目没有支出上限。两级研发团队分别承担长期前沿研究和既有产品升级任务。医疗和精密陶瓷领域的定向并购可以补充技术优势，加速业务扩张。🌹 10、资本配置和股东回报。公司致力于平衡长期投资和股东回报。在保持研发和并购支出稳定的同时，积极实施年度和半年度派息以及股票回购。海外股东的比例从高峰期的28%降至目前的5%-6%。国瓷材料依然向全球投资者开放，并优化公司治理以支持其海外业务扩张。


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