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一、行业核心催化：住友化学官宣 7 月上调硝酸铵报价，全球供给收紧，国内产能刚性紧缺

海外化工巨头住友化学正式通知，7 月 1 日起上调硝酸铵售价，海外货源涨价趋势确定，价格上涨红利将沿产业链外溢传导至国内市场，打开国内硝酸铵涨价上行空间。

硝酸铵属于国家严格管控危化品，行业具备极高政策壁垒：新建、扩建硝酸铵产能审批极度严苛，行业存量产能固化、新增供给几乎无增量，供给端长期保持刚性收紧格局。需求端形成民爆 + 化肥双赛道共振：

1、工业端：国内矿山开采、基建工程、川藏系列水电项目持续开工，工业炸药刚需稳定释放，硝酸铵是炸药核心原料，下游采购量稳步上行；

2、农业端：夏季硝基复合肥备肥周期启动，碱性土壤、经济作物对硝基氮肥存在刚性需求，化肥渠道备货拉动硝酸铵采购需求。

供需双向收紧背景下，硝酸铵行业正式进入持续涨价窗口期，具备大规模稳定产能的头部区域龙头将充分兑现价格上涨带来的利润增量，雪峰科技、四川美丰分别垄断西北、西南核心硝酸铵市场，是本轮涨价行情核心受益标的。

二、两大龙头核心亮点，区域垄断 + 成本壁垒，量价弹性充足

（一）雪峰科技（603227）：新疆独家硝酸铵全产业链龙头，81 万吨产能全国前列

1、区域独家产能壁垒：公司是新疆省内唯一具备硝酸铵生产资质的企业，硝酸铵许可总产能 81 万吨 / 年，设计产能 66 万吨，疆内民爆市场占有率超 85%，区域寡头垄断格局稳固，无本地竞品分流订单。2、两大生产基地布局完整：依托天然气循环化工产业链，在阿克苏沙雅建成 46 万吨硝酸铵大型装置，昌吉配套 20 万吨硝酸铵产线，配套合成氨、尿素、复合肥一体化装置，原料自给自足，大幅对冲原料价格波动风险。公司硝酸铵业务亮点突出，公司强化产业链上下游协调联动，设立硝酸铵销售协调机制。2024年公司硝酸铵销量同比增长39%，创历史新高，市场占有率显著提升。3、民爆 + 能化深度协同：完整打通 “天然气→合成氨→硝酸铵→工业炸药→爆破服务” 全链条，自产硝酸铵供给自有民爆业务，剩余商品硝铵销往疆内、青海、西藏民爆厂商，2024

年硝酸铵销量
45 万吨，创历史新高，产能规模带来极强量价上涨弹性。（二）四川美丰（000731）：西南硝酸铵核心龙头，24 万吨气头一体化产能，川藏基建需求直接受益1、西南稀缺一体化产能：绵阳基地拥有 24 万吨 / 年硝酸铵产能，配套 50 万吨合成氨、18 万吨硝酸装置，气头全流程自产原料，无需外购液氨、硝酸，成本波动风险远低于同行外购原料企业。2、独家联产工艺降本护城河：行业独有三聚氰胺尾气联产硝酸铵专利工艺，回收生产三聚氰胺的含氨尾气中和制硝铵，每年节省液氨采购成本约
2000 万元，单吨生产成本较行业平均低
100-150 元，涨价周期下吨毛利扩张空间更大。3、区位需求得天独厚：地处西南核心腹地，液体硝酸铵可直供本地民爆厂，物流成本显著低于北方外采货源；深度绑定川藏铁路等大型基建项目，西南矿山、基建持续开工稳定拉动硝铵需求，硝酸铵业务是公司核心利润对冲产品线，尿素行情低迷时稳定增厚盈利。

（三）涨价共振逻辑持续强化

海外住友化学 7 月涨价落地形成全球价格锚点，叠加国内两大下游需求同步启动：矿山基建开工旺季 + 夏季化肥备肥周期，硝酸铵供需缺口持续扩大。

雪峰、美丰均手握大规模稳定产能、长期锁定区域优质客户，涨价阶段产品售价同步上行，生产成本相对固定，价差持续扩大，业绩弹性充分释放。

三、业绩与估值测算

雪峰科技（603227）综合华创证券、申万宏源 4 家机构一致盈利预期，依托硝酸铵涨价红利、疆内民爆需求持续放量，公司 2026-2028 年归母净利润分别为 8.2 亿元、9.6 亿元、12 亿元。<br/>结合行业周期估值中枢，给予 2026 年 16 倍 PE 估值，对应目标价 11.48 元，合理目标市值区间 114-121 亿元。四川美丰（000731）

受益西南基建持续放量、联产工艺成本优势，硝酸铵业务毛利持续上行，机构测算 2026-2028 年归母净利润分别为 1.8 亿元、2.9 亿元、4.2 亿元。<br/>参考氮肥 + 民爆原料化工企业估值水平，给予 2027 年 14 倍 PE，对应合理目标市值 58.6 亿元。

四、核心逻辑总结

涨价催化明确：住友化学 7 月上调硝酸铵价格，海外涨价传导国内，行业迎来持续性涨价窗口期；

供给刚性壁垒：硝酸铵危化品强管控，新增产能几乎无审批空间，存量龙头产能稀缺；

双需求共振：基建矿山民爆炸药刚需 + 夏季硝基复合肥备肥，供需缺口持续扩大；

双龙头区域垄断：雪峰垄断西北新疆市场、美丰占据西南川藏核心市场，产能巨大，行业双龙头打造成本护城河，量价齐升充分受益涨价红利。

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