【山西证券】研报摘要：

根据Semianalysis近期报告，Rubin平台或包括 NVL8、VR NVL72、VR CPX等多种SKU产品，通过Vera CPU、RubinGPU、NVLINK6 Switch、ConnectX9、Bluefield4、Spectrum6六大核心芯片在算力、HBM、NVLINK SERDES、光连接、散热、供电方面实现了全面升级。Scaleout方面，Rubin平台或有多款CPO交换机可供选择，我们认为市场目前对于CPO板块的主要分歧在于渗透率快慢、光模块厂商参与度的问题，这些在GTC2026上有望得到更加明确的展示。而在Scaleup层面，将于2027年推出的RubinUltra或有正交背板和CPO/NPO两种互联方式，而两种技术是用于不同SKU还是同时使用市场认为在GTC2026上会看到答案。由于Rubin Ultra将首次尝试Kyber机柜架构，而这是下一代Feynman GPU的主要机柜形态，因此对于CPO/NPO在柜内光的预期行情或于2026年就开始显著体现。此外，对于Feynman架构，我们认为可重点关注对于A16制程的应用、3D堆叠SRAM架构、内存池架构以及光IO技术的全面渗透进化。

建议关注：1）CPO/NPO光引擎：中际旭创、新易盛、天孚通信、环旭电子、源杰科技；2）柜内光无源器件：太辰光、天孚通信、致尚科技、唯科科技、长芯博创、仕佳光子、蘅东光。

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