【国际投行最新观点｜高盛科技策略组，2026年5月】

维持超配中国AI基础设施产业链。认为英伟达-康宁深度绑定标志着光互联正式成为数据中心“第五大件”，算力租赁+大模型商业化的“双轮驱动”开始形成正向飞轮。重点提示三条主线：① 光通信产能扩张周期至少持续18个月；② 人形机器人量产拐点已至，建议逢调布局T链核心零部件；③ AI应用端“按效果付费”新模式打通变现瓶颈，关注算力租赁叠加AI Agent方向的估值重塑机会。

一、Token经济与算力租赁：AI的“燃料”开始值钱了

如果你用过ChatGPT或国产大模型，每次提问和回答背后，都消耗着一种看不见的“数字燃料”——Token。简单说，Token就是AI理解和生成语言的最小单位。过去两年，Token的价格一路下跌，因为算力成本下降很快。但进入2026年，情况变了：Token价格不再下降，甚至开始小幅回升，而算力成本仍在快速下降——这一升一降之间，打开了行业盈利的“剪刀差”。

高盛在2026年5月的一份报告中将这一变化称为“AI利润拐点”。其核心逻辑是：Token用得越多，利润越高。据预测，到2030年，全球Token消耗量将是2026年的24倍；到2040年，更可能扩大至55倍。摩根士丹利也指出，顶尖大语言模型正经历“非线性能力跃升”，算力需求的增速将是供给增速的3倍，供需缺口将持续扩大。

美银的数据同样印证了这种狂热：2026年全球几大云厂商的总资本支出将首次突破8000亿美元，同比增长67%，2027年更将突破1万亿美元。

在这种背景下，算力租赁——即企业向云厂商租用AI芯片进行模型训练和推理——成为一门“卖方市场”的生意。高端算力供不应求，二线云计算公司甚至“一卡难求”。算力产业链正在从单纯的硬件租赁，向“模型服务+Token分成”的商业模式演进。各大模型公司近期密集涨价、限购，也从侧面印证了供需缺口的刚性。

一句话科普：Token就像AI世界的汽油，之前油价狂跌，现在油价企稳回升，而开采成本还在降，所以“加油站”开始真正赚钱了。

二、光通信与上游物料：看不见的“基建狂魔”遇到涨价潮

AI大模型的训练和推理，需要在成千上万块芯片之间高速传输数据。这就离不开光通信——用光纤和光模块来传递信息，速度远超传统铜线。而CPO（共封装光学）是最新一代技术，把光学器件和芯片封装在一起，大幅降低功耗和延迟。2026年被业界视为“CPO商业化元年”。

然而，光通信产业链上游的电子布、铜箔、光芯片等基础材料，却遇到了严重的供不应求。以电子布为例——它是制造高端电路板（PCB）的核心原料之一，而AI服务器和800G光模块对高端电路板的需求呈爆发式增长。但电子布新产能的建设周期长达12-18个月，远水救不了近火。自2025年底以来，电子布行业已多次涨价，整体涨幅超过50%，高端产品接近翻倍，现货市场基本断档。

摩根大通在一份研究报告中预判，光学端口数量可能在2026年翻倍，2027年再次翻倍。与此同时，全球铜市场（铜箔的主要原料）2026年预计将出现13万吨的供应缺口，铜价有望冲高。而光通信领域的标杆企业Coherent，其订单排期已延伸至2028年乃至“这个十年末期”，积压订单创下历史新高。

一句话科普：AI算力建设就像盖高楼，光通信是楼里的“信息高速公路”，但修路用的“水泥”（电子布、铜箔）严重缺货，价格自然水涨船高。

三、机器人：核心零部件迎来国产替代的黄金窗口

说到“人形机器人”，很多人想到的是科幻电影。但在2026年，它正快速走进现实。特斯拉的Optimus（擎天柱）机器人计划在2026年二季度启动大规模量产，年产能规划达到100万台。与此同时，中国的优必选、宇树科技等整机厂商也出货量激增——2025年中国人形机器人全年销量同比增长超过500%。

机器人之所以能“动起来”，离不开三类核心零部件：减速器、伺服电机和传感器，三者合计占整机成本的60%以上。其中，谐波减速器是机器人关节的“肌腱”，负责精确控制运动。过去这一市场由日本品牌哈默纳科主导，但随着国内整机厂成本压力加大，以及国产技术成熟，国产替代正在加速。

摩根大通在2026年4月的一份报告中明确指出：人形机器人行业在过去一个月内已越过关键拐点，从概念验证转向规模部署。核心零部件供应商的订单已经排到2027年甚至2029年。花旗的调研也显示，2026年全球人形机器人产量将至少较2025年翻倍。

值得注意的是，国产核心零部件的成本已较之前下降超过四成。宇树科技的人形机器人售价仅为美国同类产品的五分之一到十分之一。这种成本优势进一步推动了国产机器人的出口放量，也为减速器等零部件的国产替代打开了广阔空间。

一句话科普：人形机器人的“关节”和“肌肉”过去依赖进口，现在国产便宜又好用，而机器人厂商正疯狂下单，所以做这些核心零件的中国公司生意火爆。

四、商业航天：从“大国叙事”走向“业绩兑现”

2026年5月，中国的天舟十号货运飞船与长征七号火箭组合体已转运至发射区，计划近日择机发射。更具里程碑意义的是，规划中的长征十号乙将验证全球首创的“海上网系回收”技术——一旦成功，有望将火箭发射成本降低30%到50%，彻底解决当前“卫星多、火箭少、运力不足”的行业瓶颈。

与此同时，海外也传来重磅消息：SpaceX已秘密向美国证券交易委员会提交IPO文件，目标估值超过1.75万亿美元，计划6月上市，有望成为史上最大规模IPO。此外，美国联邦通信委员会于2026年4月通过了卫星频谱共享新规，废除了对卫星发射功率的限制，这将极大释放低轨卫星星座的技术潜力。

高盛预期，2026年美国IPO募资总额可望跃升至创纪录的1600亿美元。商业航天行业正迎来技术验证、政策落地、资本事件、卫星组网的四重利好共振。2026年一季度，多家中国商业航天产业链公司的利润已经大幅改善，行业逻辑正从“题材炒作”转向“业绩兑现”。

一句话科普：造火箭和发射卫星不再是国家队的专利，民营企业也能干了。而且火箭可以回收重复使用，成本大降，卫星互联网开始真正赚钱。

写在最后

以上四个赛道——算力租赁、光通信上游、机器人核心零部件、商业航天——看似不同，实则共享同一个时代背景：AI与新一代信息技术正在从实验室走向工厂、走向天空、走向每一个人的日常生活。它们的共同特征是：技术已突破临界点，需求爆发式增长，而供给端受制于产能周期或技术壁垒，从而带来确定性的增长机会。

对于普通读者而言，理解这些产业的底层逻辑，不仅能看懂新闻热词，更能感知到未来几年技术变革的脉搏。无论是Token的计价、电子布的涨价、减速器的国产替代，还是可回收火箭的突破，背后都是同一个故事：硬科技，正在兑现它的价值。

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