结论：钧达股份持有巡天千寻60%股权对应远期900亿，若按50%贴现率折现，对应当前400亿市值。

对于卫星企业的估值，可以参考早期的新能源整车。整车在早期不盈利时，一般参照PS估值，复盘新能源整车企业估值我们发现：

1、 新能源车产业趋势刚刚启动时（20H2），PS弹性巨大，平均可以给到20~50X；

2、 当高成长开始兑现到收入端，PS估值下移。在收入100%+高速成长期（2021A），仍能给到10X PS；而当收入增速开始放缓（2022A），行业估值中枢逐步下降到5X PS附近。

套用新能源整车的估值范式，对卫星企业定价，以钧达股份控股的巡天千河为例，核心假设：

1、 28年国内卫星发射1万颗，单星造价下降至1500万元；

2、 假设公司市占率20%，对应300亿营收；

3、类比22年的新能源汽车，保守给予5X PS，对应远期市值1500亿；

钧达股份持有巡天千河60%股权，对应900亿（28年）。若按50%贴现率折现，对应当前（26年）400亿市值。目前钧达股份A股估值280亿，仅反映了钙钛矿和CPI膜业务的价值，市场仍低估了其卫星业务的价值，维持重点推荐。


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