2026年的A股资管市场，正迎来一次足以改写行业格局的重大变革。6月17日，沪深交易所同步发布主动ETF业务指引，时隔仅一个月，首批18家基金公司的主动ETF产品正式进入上报阶段，上交所与深交所各9家头部公募悉数参与。这一产品的落地，绝非ETF品类简单的“新品扩容”，而是把基金经理的主动选股能力与ETF场内交易的高流动性、高透明度优势深度融合，一头连接主动管理多年积累的Alpha能力，一头连接场内工具化交易的成熟生态，正在为券商、公募、投资者乃至整个中长期资金入市体系，打开一条全新的发展路径。结合近日A股市场持续走弱、资金从高位科技向低位价值调仓的市场背景，主动ETF带来的不仅是产品端的创新，更是全链条业务逻辑的重构，也正在形成下半年资本市场一条确定性极强的投资主线。

一、主动ETF的核心本质：填补“主动+工具”的市场空白

要理解主动ETF的投资价值，首先要跳出“它只是另一种ETF”的认知误区。在此之前，A股的场内基金市场已经形成了清晰的分层：传统被动ETF完全跟踪指数，收益高度透明、交易成本极低，但只能给投资者带来市场Beta收益，无法获取超额回报；指数增强ETF在指数约束下做小幅增强，却依然受限于基准指数的行业权重和成分股范围，基金经理的主动操作空间十分有限。而场外主动权益基金虽然能充分发挥基金经理的选股能力，却存在申赎效率低、持仓透明度不足、风格漂移难以及时识别等痛点，普通投资者很难实时掌握产品的运作情况。

主动ETF的出现，恰恰精准填补了两者之间的空白。它不再绑定任何特定指数，基金管理人可以完全自主制定投资策略、搭建投资组合，同时完整保留ETF场内实时交易、申赎机制标准化、信息披露高度透明的核心优势。投资者既可以像买卖股票一样，在盘中随时交易主动ETF，不用像场外基金那样等待T+1甚至更长的申赎确认周期；又能通过每日披露的PCF申赎清单和实时IOPV净值参考，清晰跟踪产品的持仓变化，及时识别基金经理的风格漂移，彻底解决了传统场外主动基金“黑箱运作”的痛点。这种“主动管理能力+场内工具属性”的结合，被行业普遍称为ETF生态的“第三条道路”，它不是对被动ETF的替代，而是把整个场内基金的能力边界彻底打开。

二、三重核心逻辑：从业务重构到产业增量的全链条价值

主动ETF之所以被全行业视为必争之地，背后是收入结构、客户边界、核心能力的三重深层重构，每一层重构都对应着实实在在的产业增量，也构成了这一赛道最坚实的投资逻辑。

1、券商收入结构的彻底扭转，从过去单纯依赖交易佣金的通道型收入，转向保有、投顾、做市、机构服务等多元轻资本收入曲线。传统被动ETF时代，券商的收入几乎完全来自交易佣金，不仅收入波动和市场成交量高度绑定，还长期承受佣金率持续下行的压力，行业内卷严重。而主动ETF的管理费率普遍在0.8%-1.2%之间，远高于传统被动ETF0.15%-0.5%的费率水平，只要券商成为核心代销渠道，就能通过客户维护费直接获得更高的分成比例。更关键的是，主动ETF天然适配“核心+卫星”的投顾配置体系：用宽基被动ETF作为组合底仓获取稳定Beta，用不同风格的主动ETF作为卫星仓位博取结构性Alpha，这直接推动券商投顾服务从过去的“卖产品”转向“卖配置方案”，逐步落地以AUM为核心的投顾管理费模式，把短期的交易收入，变成长期陪伴客户资产的持续性收入。

2、是客户边界的全面扩容，推动ETF市场从“工具交易型”向“配置型”生态升级。此前国内ETF的投资者以交易型客户为主，核心需求是用工具快速博弈行业和指数行情，长期配置型资金的参与度始终有限。主动ETF的出现，同时打开了两类此前未被覆盖的客户群体：一类是原本偏好场外主动权益基金的投资者，他们追求基金经理的选股超额收益，现在可以通过主动ETF获得更高的交易效率和更透明的运作信息；另一类是已经熟悉被动ETF的配置型客户，他们不再满足于单纯复制指数的收益，希望通过场内工具获取更高的主动回报。更重要的是，保险资金、年金、理财子等中长期资金，一直苦于场外主动基金持仓不透明、申赎周期长，被动ETF又无法满足他们的超额收益需求，主动ETF的高透明度、高流动性和主动增值能力，完美适配这类机构的战术配置需求，相当于为中长期资金入市提供了一个全新的标准化载体，这也完全契合陆家嘴论坛提出的“加快培育壮大耐心资本”的政策方向。

3、行业竞争规则的彻底改写，从过去的“渠道为王”转向“投研能力为本”。在传统被动ETF赛道，产品高度同质化，券商选品只需要看规模、流动性、跟踪误差和费率，比拼的是谁能拿到更多的指数授权、谁的渠道铺货能力更强。但主动ETF时代，产品的核心价值不再是跟踪某个指数，而是基金经理的主动管理能力——券商需要判断基金经理的风格是否稳定、收益来源是否清晰、策略是否拥挤、风格漂移能否被及时识别，这直接把Alpha识别能力推到了行业竞争的最前台。过去那种“拿产品、铺渠道”的粗放打法完全失效，取而代之的是投研筛选、做市服务、系统支撑、机构综合服务的全方位比拼，只有综合能力靠前的头部平台，才能在这一轮新赛道中建立真正的业务黏性。

三、全产业链受益图谱：从核心龙头到细分环节的投资机会

沿着主动ETF的业务链条，我们可以清晰梳理出不同环节的受益顺序和弹性空间，结合当前A股中报业绩驱动的市场主线，这些方向的业绩确定性正在持续兑现。

1、最核心的受益群体，是同时具备强大投研能力、ETF做市能力和财富管理体系的头部券商。这类券商既能凭借深厚的公募合作资源拿到首批优质主动ETF的首发承接资格，又能通过成熟的做市团队维持产品的流动性，保障折溢价处于合理区间，同时依托庞大的投顾队伍把主动ETF纳入资产配置体系，把产品规模转化为持续的保有收入和投顾收入。参考美国主动ETF市场的发展经验，长期来看国内主动ETF的潜在市场规模可达5000亿元，头部券商将在产品代销、做市价差、机构PB服务等多个环节充分受益，直接打开财富管理业务的第二增长曲线。

2、紧随其后的是金融IT赛道的技术服务商。主动ETF的运作复杂度远高于传统被动ETF：每日动态变化的PCF申赎清单、需要高频更新的实时IOPV净值、持仓风格漂移监测系统、折溢价监控与套利模块，都对券商和交易所的底层交易清算、风控系统提出了全新的迭代需求。一些深耕金融IT领域的龙头企业，已经提前启动相关系统的研发升级，随着主动ETF产品的陆续落地，相关的系统改造和技术服务订单将集中释放，成为金融IT板块新的业绩催化点。

3、此外，与主动ETF生态深度绑定的资管平台、保险机构也将迎来间接增量。保险资金作为典型的中长期配置型资金，是主动ETF最重要的增量资金来源之一，这类机构既可以通过配置主动ETF优化自身权益资产的收益风险比，也能依托自身的资金优势，和券商、公募合作开发定制化的主动ETF产品，深度参与到这一轮资管创新红利中。

四、结语

站在当前时点看，主动ETF的意义早已超越了单一金融产品的创新。它不仅为A股市场引入了一类全新的配置工具，更在产品端、资金端、服务端形成了完整的正向循环：通过高透明度的机制吸引中长期资金入市，通过专业的投研服务推动券商财富管理转型，通过多元的产品供给丰富整个资本市场的资管生态。随着首批产品的陆续落地，这条由政策、需求、技术共振驱动的全新主线，正在成为下半年A股市场最具确定性的投资方向之一。

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