🎆强CALL株冶集团｜全自产黄金资源龙头+AI稀散金属核心标的，深度错杀稀缺资产

🌸评级：强烈买入
💎最新基准数据
现价：30.81元，总股本10.73亿股，当前总市值330亿元
实控人：中国五矿央企，全球高纯铟龙头，全部黄金产自自有矿山，无外购黄金冶炼，黄金业务为公司第二大营收、核心高利润支柱

核心黄金业务重磅更新（全自产矿逻辑）

1. 2025年黄金业务营收40亿元，全部来自自有康家湾伴生金矿，为公司第二大营收板块；
2. 2026年金价中枢大幅抬升，全年黄金均价较2025年大幅走高，自有黄金满产释放，2026全年黄金营业收入突破52亿元，依旧稳居第二大营收板块；
3. 黄金全部自有矿产出，采矿成本极低，铅锌冶炼折旧、人工固定成本统一分摊，黄金涨价收益几乎100%转化税后净利润，业绩弹性行业独一无二；
4. 测算核心假设不变：锌同比上涨2000元/吨、铟暴涨5倍至500万元/吨、硫酸涨价3倍；自有矿山原料整体占比32%；2028年1月20日前黄沙坪矿山强制注入；高新企业所得税率15%。

一、2026年分季度归母净利润测算（叠加金银持续涨价增厚）

季度利润拆分逻辑

锌铅主业为第一大营收板块，自有矿成本持续下行；铟全年130吨季度均分；硫酸副产涨价全额增厚；黄金、白银全部自有矿产出，黄金板块位列第二大营收，价格上涨利润弹性拉满；铋、锑、铜、镉同步涨价贡献增量。

1. 2026Q1（已披露兑现）：11.44亿元，同比大幅增长313%
2. 2026Q2（金价银价持续上行，自有金矿满产）
锌铅3.26亿+铟1.36亿+自有黄金4.58亿+自有白银4.85亿+硫酸2.68亿+小金属1.79亿，金银涨价单季增厚0.49亿
Q2合计归母净利润=19.01亿元
3. 2026Q3（技改全面达产，贵金属长牛延续）
锌铅3.35亿+铟1.36亿+自有黄金4.67亿+自有白银4.93亿+硫酸2.74亿+小金属1.85亿，金银涨价单季增厚0.49亿
Q3合计归母净利润=19.39亿元
4. 2026Q4（年末产销放量，金价全年高位运行）
锌铅3.41亿+铟1.36亿+自有黄金4.75亿+自有白银5.01亿+硫酸2.80亿+小金属1.91亿，金银涨价单季增厚0.49亿
Q4合计归母净利润=19.73亿元

2026全年业绩汇总核算

全年归母净利润=11.44+19.01+19.39+19.73=69.57亿元
2026全年EPS=69.57÷10.73≈6.48元/股
当前330亿市值对应2026动态PE=330÷69.57≈4.74倍

二、2027全年业绩测算（在2026年净利基础上增长30%）

2027归母净利润=69.57×1.3=90.44亿元
2027全年EPS=90.44÷10.73≈8.43元/股
当前330亿市值对应2027动态PE=330÷90.44≈3.65倍

三、2028全年业绩测算（在2027年净利基础上再增长30%）

2028归母净利润=90.44×1.3=117.57亿元
2028全年EPS=117.57÷10.73≈10.96元/股
当前330亿市值对应2028动态PE=330÷117.57≈2.81倍

💎全周期股价、市值上涨空间（基准现价30.81元，总市值330亿）

🎁1. 短期（3个月）：最低上涨62%，目标股价50元，目标市值536.5亿
催化：二季度自有黄金业绩大幅超预期、铟现货站稳500万/吨、金银长牛确认、AI光模块板块行情扩散
估值锚：2026年净利给予7.7倍PE，对应涨幅62%

🎁2. 中期（6个月）：目标股价100元，涨幅325%，目标总市值1073亿
催化：三季度自有贵金属利润持续兑现、黄沙坪资产注入启动公告落地、机构深度挖掘全自产黄金（第二大营收板块）稀缺核心逻辑
估值锚：2026年净利给予15.4倍PE，涨幅高达325%

🎁3. 2027全年稳态目标：5倍上涨空间，目标市值1650亿，对应股价153.8元
2027年90.44亿净利润，对标AI上游稀散金属30倍行业中枢PE，相对330亿初始市值涨幅400%（5倍）

🎁4. 2028长期终极目标（黄沙坪矿山完全并表，自有黄金资源大幅扩容）：9倍完整上涨空间，目标市值2950亿，对应股价274.9元
2028年117.57亿净利润，给予AI稀散金属赛道25倍成长PE，相对330亿初始市值涨幅809%（9倍）

🌸一、行业核心逻辑：全自产贵金属长牛+AI铟双重景气共振

🎁1.1 自有黄金长牛核心逻辑（报告重点）
美联储加息空间彻底封闭，全球央行持续增持黄金储备，地缘避险需求叠加美元走弱，金价进入中长期上行通道。株冶所有黄金全部来自自有康家湾矿山，无外购冶炼黄金，2025年黄金营收40亿元，2026年金价大幅上涨后全年黄金营收突破52亿元，为公司第二大营业收入板块。自产黄金开采成本极低，金价上涨带来的利润增量几乎无成本对冲，业绩弹性远超市场绝大多数有色冶炼企业。黄沙坪矿山2028年注入后，新增大量伴生原生黄金，自有黄金产能、营收规模再度跃升，稳固第二大营收板块地位。

🎁1.2 铟是AI算力不可替代刚需战略金属
磷化铟是800G/1.6T/3.2T高速光芯片唯一衬底材料，AI服务器光模块用量是传统服务器8-10倍；铟无独立大型原生矿山，全球供给刚性极强。株冶2026年高纯铟产能130吨，全球精炼铟市占率超60%，铟价暴涨5倍至500万/吨，单品利润持续爆发；2027年铟产能同步跟随公司整体业绩扩张，进一步打开长期成长天花板。

🎁1.3 多品类金属矩阵平滑周期波动
锌铅冶炼为第一大营收主业，铋、锑、锗适配AI芯片散热、高速光模块制造；硫酸涨价提供稳定基础现金流；全部自产金银构成第二大营收板块，贡献高弹性超额利润，多品种价格同步上行，不存在单一品种业绩依赖风险。

💎二、公司核心壁垒：五矿央企背书+全自有黄金矿山+确定性资产注入

🎆2.1 独家全自产黄金资源壁垒（报告核心强化亮点）

1. 康家湾自有矿山稳定产出原生黄金，全部黄金自产，自有矿原料整体占比提升至32%，自产黄金采矿成本极低，金价上涨收益全额留存上市公司，2025年黄金营收40亿，2026年涨价后黄金营收突破52亿，稳居公司第二大营收板块；
2. 铅锌冶炼配套综合回收工艺，废渣同步提取金银、铟、铋、锑，固定厂房、人工、折旧成本全部由锌铅第一大主业分摊，黄金仅承担少量电解加工费，属于零额外固定成本高毛利业务，毛利率显著高于单一金矿标的；
3. 黄沙坪优质多金属矿山2028年强制注入，新增大规模伴生自有金银、铅锌、铟资源，自有贵金属体量实现跨越式扩容，持续巩固黄金第二大营收板块定位。

🎆2.2 产能与价格红利壁垒

1. 锌冶炼年产能64.5万吨，作为公司第一大营收来源，锌价同比上涨2000元（涨幅10%），自有矿压低原料采购成本，主业利润持续增厚；硫酸作为冶炼副产物，同比涨价3倍，增量利润无额外成本损耗；
2. 2026年高纯铟130吨满产，伴随行业需求持续扩张，铟业务持续贡献稳定高利润增量，全球高纯铟龙头地位稳固，AI算力持续扩容支撑铟长期高价运行。

🎆2.3 央企刚性资产注入承诺（2023年1月21日官方公告白纸黑字）
中国五矿公开书面承诺，重组完成五年内彻底解决同业竞争，黄沙坪优质多金属矿最晚2028年1月20日前完成注入上市公司，2026年末正式启动整合流程，更换财务总监加速资产梳理落地；矿山并表后每年稳定增厚2.8亿净利润，同步新增大量自有贵金属资源，长期成长天花板彻底打开。

💎四、五大核心催化持续落地，行情具备长期持续性

🎆1. 贵金属价格催化：美元加息周期见顶，黄金大涨1.6%、白银大涨3%开启中长期贵金属牛市，公司黄金全部自有矿产出，为第二大营收板块充分享受涨价红利，2026年黄金营收突破52亿元，单季度稳定增厚近5000万净利润；
🎆2. AI算力金属催化：铟价暴涨5倍，全球光模块需求持续放量，铟单品利润逐年抬升，随公司整体业绩每年30%稳定增长；
🎆3. 业绩催化：2026二、三、四季度单季净利润稳定19亿级别，全年69.57亿净利润充分验证成长逻辑，2028年黄沙坪资产注入再造全新业绩增长曲线；
🎆4. 政策催化：铟、锗、锑列入国家战略稀散金属名录，出口管控持续收紧，国内稀缺资源迎来全面价值重估；
🎆5. 资产催化：黄沙坪矿山2028年强制注入，全自有黄金、铅锌、铟资源大幅扩容，长期成长空间打开至9倍。

🌸五、风险提示

🎁1. 全球AI资本开支不及预期，光模块需求下滑拖累铟价下行；
🎁2. 海外新增锌矿产能集中投放，锌加工费下行压缩冶炼主业利润；
🎁3. 美联储重启加息周期，金价、银价大幅回调，自有金矿业绩弹性收缩；
🎁4. 环保限产、技改投产进度不及原有预期；
🎁5. 黄沙坪矿山资产注入审批节奏慢于市场预期。

💎六、投资建议

当前市场普遍将公司简单归类为传统铅锌周期股，完全忽视两大独一无二稀缺核心属性：全自有矿山黄金（第二大营收板块，2026黄金营收超52亿）+全球高纯铟AI算力绝对龙头，叠加五矿央企确定性矿山资产注入，当前2026年PE仅4.74倍、2027年仅3.65倍、2028年仅2.81倍，估值严重错杀，上行空间巨大。
维持【强烈买入】评级：
🎁1. 3个月目标价50元，上涨空间62%；
🎁2. 6个月目标价100元，上涨空间325%；
🎁3. 2027年稳态目标价153.8元，完整5倍上涨空间；
🎁4. 2028年黄沙坪资产落地后目标价274.9元，长期9倍上涨空间。
现价30.81元积极布局，逢回调持续加仓，把握全自有黄金长牛+AI稀散金属高景气+央企资产注入三重主线价值重估大行情。

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