同有科技（300302）2026年一季报业绩大增深度分析研报（大摩）

一、核心业绩数据总览（2026Q1）

1. 营业收入：1.22亿元，同比+156.12%（2025Q1仅0.48亿元）

2. 归母净利润：8718.08万元，同比+431.25%，实现大幅扭亏（2025Q1亏损2600万元）

3. 扣非净利润：8698.41万元，同比+427.82%，利润增量具备经营真实性

4. 毛利率：48.02%，同比提升14.72个百分点；净利率71.63%，盈利水平大幅修复

5. 核心关键项：当期投资收益7988.21万元，是利润核心来源；存货同比+114.98%，提前锁价备货存储颗粒；经营性现金流-7320.82万元，同比转弱，系上游原材料预付款增加所致

二、业绩暴增四大核心驱动逻辑

（一）核心利润来源：参股企业忆恒创源投资收益爆发（贡献90%以上当期利润）

1. 股权结构：公司持有忆恒创源17.37%股权，为第一大股东，采用权益法核算，子公司盈利全额按持股比例计入投资收益。

2. 行业红利：AI算力爆发带动企业级SSD（eSSD）需求持续紧缺，NAND、存储颗粒进入涨价周期，忆恒创源作为国内PCIe4.0/5.0企业级SSD龙头，2026Q1单季净利润超4.5亿元。

3. 收益测算：4.5亿×17.37%≈7816万元，与财报7988万投资收益基本匹配，是一季度扭亏、利润暴涨的核心推手。

4. 产业链协同：忆恒创源SSD颗粒优先供应同有科技自有存储整机，形成“上游SSD-下游存储系统”双向协同，同步拉动母公司营收增长。

（二）主营存储系统量价齐升，营收翻倍增长

1. AI算力存储需求爆发
公司自研PCIe5.0全闪分布式存储系统（ACS9000/7000系列）切入国内智算中心、AI训练/推理集群招标，2026年一季度政企、云厂商AI存储订单批量落地；长沙智能制造基地投产，年产百万片SSD配套整机出货，支撑营收翻倍。

2. 存储芯片涨价周期，产品具备完整调价传导能力
2025下半年起长江存储、长鑫存储NAND颗粒持续涨价，公司高端AI存储整机可向下游客户同步调价，高端机型溢价能力更强，直接推动毛利率同比提升14.72pct；同时提前锁价采购国产颗粒对冲成本波动，放大盈利弹性。

3. 信创+军工特种存储双赛道增量
全资子公司鸿秦科技主营军工、航天加固SSD，党政、金融信创存储招标份额持续提升；国产替代政策加速落地，核心行业存储设备进口替换空间打开，传统政企存储业务稳健放量。

（三）费用端大幅优化，净利率显著抬升

2026Q1销售+管理+财务三费合计3075万元，三费占营收比例25.27%，同比大幅下降54.62%：

1. 规模效应释放：营收规模翻倍，固定研发、人员费用被摊薄；

2. 精细化管控：优化渠道营销费用，减少低效市场投放；

3. 财务费用下行：债务结构优化，利息支出同比减少。
费用收缩叠加毛利率上行，共同推高净利率至71.63%。

（四）全产业链前瞻布局，完整受益存储超级周期

公司完成主控芯片（泽石科技）→企业级SSD（忆恒创源）→特种军工SSD（鸿秦科技）→AI存储整机（母公司） 全链条布局：

1. 上游：参股泽石科技，布局PCIe5.0 SSD主控芯片，摆脱海外芯片依赖；

2. 中游：控股/参股两大SSD厂商，覆盖企业级、军工级存储介质；

3. 下游：自研分布式全闪存储系统，直接对接AI算力、信创终端需求；
上下游联动，在存储涨价周期同时享受上游股权投资收益、下游整机销售双重红利，是A股稀缺全栈国产存储标的。

三、财报潜在风险点（不可忽视）

1. 利润高度依赖联营企业投资收益，主业自主盈利偏弱

扣除7988万投资收益后，母公司存储整机主业单季净利润仅约730万元，历史上公司2021-2025年连续5年累计亏损5.56亿元，自身整机业务单独经营盈利能力较弱；若后续存储周期下行、忆恒创源利润下滑，公司业绩将大幅承压。

2. 经营性现金流大幅恶化

2026Q1经营现金流净额-7320.82万元，同比2025Q1的-2087万大幅恶化，核心原因是存储颗粒涨价，公司大规模预付原材料采购款备货；若后续存储价格回落，大额存货存在减值风险，同时现金流持续承压制约扩产能力。

3. 行业周期属性极强

公司业绩完全绑定NAND闪存周期，当前行业处于涨价上行周期，但2027年若长江/长鑫扩产完成、供给过剩，SSD价格、忆恒创源盈利、公司毛利率将同步下滑，业绩高增不可持续。

4. 10亿定增扩产带来稀释压力

6月末公司发布10亿元定增预案，投向AI存储SSD产线、研发中心，股本扩张将稀释每股收益；项目产能2027年后才能释放，短期无法贡献业绩增量。

四、分维度成长性展望

短期（2026全年）

1. 存储涨价周期延续，忆恒创源全年高盈利，公司持续确认大额投资收益，全年利润具备高弹性；

2. AI智算、东数西算存储招标持续落地，母公司存储整机营收维持100%+增速；

3. 风险：二季度存货高企，现金流持续承压。

中期（2027-2028）

1. 10亿定增产线落地，自研PCIe5.0 SSD产能释放，减少对外采购依赖，整机毛利率进一步提升；

2. 信创国产替代持续渗透，军工特种存储稳定贡献现金流，逐步降低对忆恒创源投资收益依赖；

3. 变量：存储芯片供需格局反转风险。

五、估值与投资总结

核心利好逻辑

1. A股稀缺全产业链国产企业级存储标的，同时绑定AI算力存储+信创国产替代两大高景气赛道；

2. 存储涨价周期红利最大化，上游参股SSD龙头带来超额投资收益，短期业绩爆发确定性强；

3. PCIe5.0高端存储产品技术领先，国内智算中心招标份额持续提升，营收高增有订单支撑。

核心利空逻辑

1. 业绩结构失衡，利润90%依赖联营企业，自身主业盈利能力薄弱；

2. 强周期行业，存储价格下行周期业绩会快速回落；

3. 经营性现金流持续为负，存货减值、定增稀释压制长期估值。

投资结论

2026年一季度业绩暴增是存储上行周期+产业链股权布局双重共振的阶段性结果，短期具备题材与业绩弹性；但中长期需跟踪两大核心指标：①扣除投资收益后的主业净利润是否持续改善；②经营性现金流能否转正。仅适合周期波段博弈，不适合长期价值底仓配置。

⚠️ 风险提示：存储芯片价格大幅回落、AI算力资本开支不及预期、忆恒创源业绩下滑、存货减值、定增股本稀释。本报告数据均来自公司一季报、券商公开研报，不构成任何投资建议。


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