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一、行业核心逻辑：AI 服务器重构 PCB 耗材需求，硬质合金棒材迎来持续性量价齐升

AI 大模型算力建设持续扩张，高端 GB200、Rubin 架构服务器 PCB 层数由传统 12-16 层提升至 24-78 层高多层结构，同时行业普遍采用 M9 高硬度板材，直接带来两大核心变化：一是单板钻孔数量大幅增加，二是钻针磨损速度急剧加快，单台 AI 服务器 PCB 钻针消耗量达到传统服务器的 10 至 20 倍，行业需求迎来指数级增长。
PCB 微钻的核心原材料为超细晶粒硬质合金棒材，高端产品长期依赖日系厂商供给，海外企业产能受限、供货周期拉长，叠加碳化钨原料价格近年大幅上涨，上游棒材形成持续性供需缺口，行业将开启 3-5 年高景气上行周期。通裕重工完整布局碳化钨粉料 + PCB 专用硬质合金棒材全产业链。公司打通上游原料与下游高端棒材产能，600 吨 PCB 微钻专用棒材产能已实锤落地，在行业量价齐升背景下，硬质合金板块盈利弹性显著，具备充足价值重估空间。

二、通裕重工：PCB钻针龙头核心亮点

（一）全产业链一体化布局，碳化钨原料自给构筑碾压级成本壁垒公司全资孙公司山东宝元硬质合金拥有 2500 吨 / 年碳化钨粉产能，产能规模接近翔鹭钨业，实现 PCB 硬质合金棒材上游核心原料 100% 自给，无需对外采购高价钨粉原料，完整规避钨价波动带来的成本压力。2025-2026 年碳化钨原料价格大幅上行，行业内多数硬质合金企业受制于对外采购原料，盈利持续承压；而公司依托自有碳化钨产能，充分享受原料涨价带来的盈利增厚，在同行普遍成本抬升的环境下，成本优势行业领先，毛利率稳定性显著优于同业。（二）江北规模领先硬质合金基地，600

吨 PCB 微钻专用棒材产能实锤落地全资孙公司济南冶科所为国家级专精特新小巨人企业，拥有 50 年硬质合金技术积累，建成江北地区规模最大硬质合金生产基地，整体硬质合金总产能 1500 吨 / 年，其中 600 吨产能定向用于 PCB 微钻高端棒材生产。从产能规模对比来看，公司硬质合金总产能接近欧科亿，大幅超过温州宏丰等同行；PCB
微钻棒材采用超细晶粒配方，硬度、耐磨度、尺寸精度等核心指标优于行业平均水平，可直接供货国内鼎泰高科、金洲精工等头部
PCB 钻针厂商，下游客户验证与产能释放空间充足。

行业测算，公司
1500 吨硬质合金产能满产后可实现近
6 亿元毛利，增量规模接近公司原有主业全年盈利水平，具备再造一个通裕重工的业绩弹性。（三）市场预期差巨大，传统重工估值未反映新材料增量价值

当前市场估值体系仅定价公司风电主轴、大型锻件等传统装备业务，完全未计入碳化钨粉料、PCB 微钻硬质合金棒材两大高景气新材料业务价值，预期差显著。<br/>PCB 微钻赛道伴随 AI 算力服务器持续扩容，未来三年行业规模持续扩张，叠加国产替代加速，上游硬质合金棒材量价同步上行。公司同时掌握原料自供与高端棒材量产双重壁垒，在行业供需紧平衡阶段盈利弹性持续释放，硬质合金业务每年可新增 2.5-4 亿元净利润增量，业绩增厚空间明确。

三、业绩与估值展望

对比同行业的硬质合金产能以及对应涨幅，通裕重工显得极其低估，重点关注通裕的价值重估行情。机构综合测算，叠加风电主业稳定经营、硬质合金新材料产能持续释放，公司 2026-2028 年归母净利润分别可达 6.2 亿元、7.5 亿元、8.8 亿元，其中碳化钨与 PCB 钻针棒材业务每年带来 2.5-4 亿元新增利润弹性。

公司同时覆盖传统高端装备、AI 算力 PCB 上游硬质合金新材料两大业务板块，兼具周期稳定基本盘与算力上游成长增量，参考硬质合金刀具、PCB 耗材上游材料行业估值中枢，给予公司 2027 年 16-20 倍综合市盈率，对应合理市值区间
148.8 亿元至 186 亿元。<br/>随着 AI 服务器持续放量带动 PCB 钻针需求上行，公司 600 吨专用棒材产能逐步满产，碳化钨一体化成本优势持续兑现，市场将逐步重构公司估值逻辑，从传统重工企业重新定价为算力上游硬质合金新材料一体化标的，中长期价值重估空间充足。

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