【中金食饮】青岛啤酒1Q26业绩点评：利润超出市场预期，主要系聚焦费用投入、费率改善较多


公司发布2026年一季报：1Q26收入同比-1.5%至102.9亿元，归母净利润同比+5.2%至18亿元，利润超出市场预期，主要系聚焦费用投入、费率改善较多。


1Q26销量略有承压，吨价稳健。1Q26收入同比-1.5%至102.9亿元，其中销量同比-2.6%至220万吨，我们认为主要系低端产品销量下滑较多所致，吨价同比+1.1%至4671亿元。从产品结构来看，1Q26主品牌销量同比+0.44%，副品牌销量同比-7.3%；中高端及以上产品销量同比+3.1%，中高端产品及以下销量同比-7.2%。


1Q26聚焦投入，销售费用率改善较多。1Q26公司吨酒成本同比-0.8%至2674元，毛利率同比+1.1ppt至42.7%，我们估计1Q26仍有部门原材料红利。1Q26销售费用率同比-1ppt至11.5%，是近五年1Q最低费用率水平，我们认为主要系公司聚焦投入，注重费效比。1Q26公司管理费用率同比+0.3ppt至3.5%，较为稳定。综上，1Q26公司归母净利润同比+5.2%至18亿元，归母净利率同比+1.1ppt至17.5%。


积极响应消费多元化趋势，加速布局创新产品。展望2026年，我们认为公司有望持续推进品牌优化和产品结构升级，以青岛啤酒经典、白啤为核心大单品，同时加速培育全麦、精酿、以及0 糖轻卡、无醇低醇等新品类。渠道方面，在当下零售变革的背景下，公司积极拓展新零售和即时零售业务，我们预计线上渠道有望持续贡献业绩增量。


盈利预测和投资评级：我们预计26/27年收入同比+1%/+0.6%至328/330亿元，归母净利润同比+6.2%/+5%至48.7/51.5亿元，对应A股26/27年P/E分别为17.3/16.4倍，对应H股26/27年P/E分别为12.3/11.6倍。分红角度来看，参考2025年70%分红率，A股股息率为4%，H股5.7%、具备一定吸引力，维持跑赢评级。


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