❶深度绑定华为昇腾AI液冷刚需，2026年起进入加速放量期
华为昇腾950为国内AI液冷最强刚需，2026年整机预计出货1.6万台，2027–2030年CAGR 25%+；同时昇腾950PR将于2026年4月启动规模量产，全年昇腾全系芯片总出货量预计160万片（含910C约60万片、950PR 75万片），同比+110%，字节、阿里等大厂已明确采购意向。凌云股份是昇腾950液冷管路+UQD核心供应商，与华为长期深度合作，2022年已通过华为相关认证，2026年起随华为算力大规模落地迎来业绩集中释放。
❷全链条自研+独家认证构筑高壁垒，2-3年无替代风险
公司具备从“胶料-软管-接头-总成”全链条自主研发供应能力，叠加华为独家认证与一体化交付能力，在昇腾950液冷管路供应中具备排他性优势，2-3年内难以被替代。单台价值量约2.06万元，对应2026年增量收入约3.4亿元，相关业务毛利率超40%，盈利质量突出。
❸长期成长空间清晰，2030年液冷业务利润贡献可观
按25%的年复合增速测算，公司昇腾液冷业务2030年收入有望超8亿元；按照25%净利率估算，仅该业务即可贡献增量利润超2亿元，为公司中长期业绩增长提供明确支撑。
❹覆盖TaiShan全系列超算产品，通用超算打开更大市场空间
公司已切入TaiShan通算全系列超算产品供应，包括900A2、900A3、950、200X6000等机型。其中TaiShan 950 SuperPoD为全球首个通用计算超节点，2026年上市，打开千亿级通用高性能计算新市场，且同样采用全液冷方案。从长期空间看，通用超算市场大于AI超算，有望为公司带来持续额外增量。
❺全球化供应体系布局完善，海外认证打开外需增长空间
公司目前已通过美国UL、AMD等国际认证，同步进入CoolerMaster、AVC、英维克等主流散热及设备厂商供应体系。伴随全球AI液冷需求高速增长，公司液冷产品有望依托合规资质与客户基础实现海外加速出货，进一步拓宽成长边界。

🚩主业稳健+新业务高弹性，低估值具备显著修复空间，买入评级
公司传统主业保持稳健增长，旗下WAG业务持续减亏，整体基本面扎实。预计2025-2027年归母净利润为8.01/9.09/10.55亿元，同比+22%/+13%/+16%，对应现价PE分别为16/15/13倍。液冷板块全年营收贡献近20亿元，潜在业绩弹性3亿元以上，分部估值下合计目标市值230亿元以上，当前估值尚未充分反映液冷卡位优势，至少翻倍空间！

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