1、

美伊战争局势与伊朗表态

•

战争进展与伊方态度：美伊战争此前存在两种潜在走向，美国原本希望找到台阶及时结束战争，避免陷入持久战，但一周以来外交斡旋、谈判均无进展。尽管特朗普多次提及战争即将结束、伊朗已无足够战力，但当前霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，美国也开启了228以来强度最大的一次轰炸，战争走向持久战的概率持续提升。伊朗新最高领袖小梅内伊当选后发表对外讲话，核心表态包括两方面：一是明确美国不能想来就来、想走就走，战争的开始不由伊朗决定，但战争结束的决定权掌握在伊朗手中，此前伊朗对美国采取对等反击报复，后续将启动自主打击节奏，针对美国在中东的军事基地及以色列目标展开打击；二是要求美国赔偿伊朗损失，且需在大国及联合国安理会监督下，由大国保障伊朗后续不再被美国侵略。这些要求提出后，战争短期暂无结束可能，相关表态不仅代表个人意见，也反映伊朗内部的整体态度。此前伊朗最高领袖被斩首后，内部以报复为主要声音，40天国葬期内将以报复为核心导向。

2、

霍尔木兹封锁对原油供给与油价影响

•

海峡通行现状与替代运力：a. 霍尔木兹海峡当前封锁状态未发生变化，通行规模较战前大幅下滑。根据监测数据，目前穿越霍尔木兹海峡的油轮日均仅1-2艘，而2026年2月28日战前当日通行油轮数量为69艘，95%以上的运输产能已基本丧失。
b. 当前可落地的陆路替代运输方案运力有限：沙特穿越东西两侧的延布管道系统设计容量为500万桶/日，2026年初实际运力仅为200万桶/日，尽管沙特阿美称其可提升至700万桶/日，但该提升能力尚未经过测试，考虑到管道老化问题，过高运输压力可能导致管道损坏，短期该管道可释放的最大运输能力约为300万桶/日；其余替代方案还包括伊朗自身的其他石油码头、阿联酋的阿布扎比原油管道等。
c. 整体来看，上述替代方案的运力规模难以覆盖海峡受阻带来的运输缺口，中东原油运输的咽喉仍被显著遏制，无法有效缓解供给压力。

•

原油缺口与油价推演：a. 不同封锁时长下全球原油供给缺口规模逐步扩大：当前考虑替代绕道方案后的原油缺口约为500-600万桶/日，若封锁时间进一步延长，缺口将上升至700-1000万桶/日。目前G7国家正讨论释放战略原油储备，但如果释放速度缓慢，对补充缺口、压制油价的作用十分有限；同时闲置产能的缓冲机制有效性明显下降，全球绝大多数闲置产能集中在波斯湾地区的OPEC成员国，新增产量仍需通过霍尔木兹海峡出口，管道可承载的新增运力有限，当前沙特、阿联酋、科威特三国由于运输受阻，管道、超大型油轮（VLCC）、陆上储油罐均已装满，已被迫砍掉670万桶原油产能，后续物流约束加剧下被迫限产的动力会进一步增强。
b. 不同缺口水平对应明确的油价运行区间：当前500-600万桶/日的缺口对应油价约为100-103美元/桶；若缺口扩大至700-1000万桶/日，对应油价将跃升至118-140美元/桶，运行区间大概率落在120-150美元/桶。
c. 本次油价上行空间较大，大概率突破俄乌战争时期128美元/桶的近年高点，甚至有可能突破2008年金融危机前147美元/桶的历史高点；若出现长期封锁的极端情况，油价可能触及200美元/桶，该价位在未来很长时间内都难以被突破。

•

伊朗封锁升级选项：a. 伊朗当前的封锁仍留有一定操作空间，仅通过无人机和导弹骚扰实现封锁，可选择性放行中国、俄罗斯的船只，同时提出了两类差异化通行方案：一是缴纳通行费用购买通行证，持有通行证的船只不会被攻击，无通行证硬闯的船只会被选择性攻击；二是要求通过海峡的原油采用人民币结算，进一步扩大原油贸易中人民币结算的覆盖范围。
b. 伊朗存在封锁升级的极端选项，即在霍尔木兹海峡布水雷，单枚水雷成本仅数千美元，但若击中船只可造成数百万美元的维修损失，且水雷无法实现精确定位导航，会形成无差别封锁，完全切断海峡通行，推动原油缺口扩大至1000万桶/日，油价将长期维持在100美元/桶以上，甚至进入120-150美元/桶的区间。
c. 截至2026年3月3日，暂无确切信源证明伊朗已在霍尔木兹海峡布水雷，为后续局势缓和留下了一定余地。

3、

美国军事升级动向与出兵权限

•

尔克岛的双重战略价值：美军正推进军事行动升级，增派2500-5000名海军陆战队赶赴海湾，计划开展登岛作战，目标为伊朗尔克岛。尔克岛对伊朗具备极高的能源战略价值，该岛位于波斯湾西北部，距离伊朗本土25公里，拥有伊朗稀缺的天然深水港，可停靠50万吨级超大型VLCC游轮，自上世纪70年代起就是伊朗原油核心装货港，承载伊朗90%的原油出口装船。岛上储油规模达2800-3000万桶，日均原油出口量占全球石油供应量的1.5%-2%，通过海底管道直接连接伊朗主力油田，是伊朗石油出口的核心枢纽。伊朗的外汇收入、国防预算、革命卫队运作的核心来源均为石油，若该岛受冲击将直接切断伊朗经济命脉，因此过往美以打击伊朗时均刻意避开该岛，避免触发伊朗无底线报复，同时也防止油价大幅波动。2026年美国中期选举临近，物价、购买力是选举核心议题，油价是特朗普政府的核心关切，其仅希望打击伊朗政权与军事能力，不愿冲击伊朗能源设施推高油价。尔克岛同时是伊朗封锁霍尔木兹海峡的核心军事支点，由伊朗革命卫队驻守，配备防空导弹、海军装备、水雷、无人机等武器，平时可通过发射无人机、导弹骚扰过往船只，战时可配合其他军事基地一南一北实现对霍尔木兹海峡的封锁，若该岛被控制，伊朗对霍尔木兹海峡的控制能力将被大幅削弱，当前该区域风险正呈现螺旋上升趋势。

•

美国出兵的法律依据：美国1973年出台的战争权力决议案对总统出兵权限有明确规定，美国总统作为三军统帅拥有较大军事指挥权，针对短期、小规模特种作战可直接指挥，仅大规模宣战需国会授权；决议案规定紧急状态下总统可先采取军事行动，需在48小时内向国会报告，若未获得国会授权，部队需在60天内撤离，特殊情况可延长至90天，适用场景包括美国本土受攻击、美国武装力量遭受攻击、救援遇险美国公民三类。从历史执行情况来看，多位总统均有未提前经国会批准即出兵的先例：a.里根派兵入侵格林纳达以救援美国学生为由未走国会审批流程；b.克林顿轰炸南联盟、科索沃时国会投票反对开战仍按计划行动，理由为应对人道主义危机且属于有限行动不会深度地面介入；c.小布什打阿富汗、伊拉克是经国会授权的反恐行动；d.奥巴马派遣地面部队参与伊拉克战争未获得新的国会授权，沿用2001年的国防授权；e.特朗普此前刺杀苏莱曼尼、对伊朗采取的数次军事行动均未提前向国会申请，均为先行动后报备。本次特朗普派兵的流程符合相关规定，已向国会八人小组完成报告，本次出兵以小规模自卫、短期行动打完就走为理由，无需提前经国会批准，当前国会对其暂无约束，只有当行动升级为大规模战争需要额外拨款时，国会才会对其形成约束。

4、

美伊战争持久战触发条件与影响

•

持久战推演：当前美伊相关战事暂无降温渠道，战事走向可从停战前提、持久战触发场景及后续影响三个维度推演。
首先是战争降温的三类前提条件：
a. 伊朗反击能力瘫痪。2025年伊朗曾爆发民众示威游行，国内通胀水平长期处于高位，最新CPI增速已接近100%，经济本就处于危机边缘。若伊朗的导弹、无人机等生产能力被彻底打瘫痪，同时能源出口受阻，且完成相应反击动作后，可能主动寻求退出机制。
b. 以色列拱火动力减弱。目前以色列防空系统消耗已接近临界点，若其无力继续支撑战事，推动美国加码介入的动力会有所下降，但这一走向取决于内塔尼亚胡手中的筹码，目前仍为未知数。
c. 特朗普有停战退出诉求，若伊朗和以色列双方均进入战事僵持阶段，停战具备一定可能性。
其次是持久战的核心触发场景：如果伊朗反击能力较强，且美国派遣地面部队登岛后出现大量伤亡，将直接触发持久战。当前美军累计死亡人数已达9人，其中6人由伊朗方面造成，3人因加油机坠毁事故导致，死亡人数已接近两位数。由于地面战争通常死伤密度较高，一旦出现大规模伤亡，特朗普将面临无台阶下的困境，甚至可能被弹劾，届时反而会主动加码延长战事，甚至有可能耽搁中选。
最后是战事观察节点与持久战的影响：未来两周为核心观察期，需重点关注伊朗的反击能力，以及美军登岛作战是否能在无人员死亡的前提下彻底击溃伊朗军事实力。若无法实现该目标，持久战将正式爆发，会对特朗普的政治生命以及美国的美元霸权造成永久性伤害。

5、

油价上涨对全球及中国产业链影响

•

区域能源影响差异：LNG、石油等化工原材料多依赖中东出口，中东产能主要供给东亚地区，不同区域对中东能源的依赖度差异直接决定了供应中断与油价上涨的冲击程度。欧洲对霍尔木兹海峡的直接依赖度较低，中东流向欧洲的原油仅占霍尔木兹海峡运输量的4%，每日约60万桶，因此欧洲受影响主要体现为能源价格上涨。中国对中东能源也存在较高依赖，中国原油进口对外依存度为70%，其中中东来源占进口总量的一半，但中国已构建多元化的原油进口体系，其余进口来源覆盖俄罗斯、哈萨克斯坦、非洲、南美等地区，形成了一定的风险缓冲。日韩因政策限制无法采购俄油，对中东石油和LNG的依赖度显著高于中国，因此能源供应中断对日韩的冲击远大于欧洲和中国，当前日韩石化领域已面临较大压力。

•

化工产业链传导影响：当前能源供应中断的影响已直接传导至化工产业链，日韩化工企业已率先受到冲击：韩国乐天化学、LG化学已向客户发出不可抗力通知，宣布仅能维持最低产能运转，无法完全履行合同义务；日本三菱、三井集团已启动产能削减安排。当前多类化工品价格已出现大幅跳涨，呈现有价无市的状态，供应商多持货待涨，频繁调整报价，不仅抬高了产业链整体成本，也给企业生产安排、价格对冲带来极大不确定性，企业普遍面临上游原料短缺问题，无法按原计划组织生产，且期货对冲难以覆盖价格大幅波动的风险。为应对不确定性，产业链各环节普遍提高备货库存、降低产能利用率，冲击沿链条层层放大，产业链效率越高、库存水平越低的环节，受边际变化的停产影响越大。成本传导方面，石油加工行业的完全消耗系数为0.69，即生产100元石油加工品需直接+间接消耗69元原油，油价波动对该环节的成本影响最为显著；此外基础化学原料、合成材料、农药、化学纤维等行业均以石油为核心原材料，油价上涨将直接推高此类行业的生产成本。参考2022年俄乌战争时期的行业表现，当时油价攀升至128美元/桶，石化行业利润同比下滑82.8%；化纤行业同样受严重冲击，2022年化纤行业成本上涨23%，但出厂价仅上涨4%，行业利润同比回落62.5%；橡胶、化学原料、化学制品等行业虽有一定涨价能力，但利润普遍呈现下降趋势。

•

中国行业利润与PPI影响：油价上涨带来的输入性通胀对中国不同行业的利润影响存在明显分化，同时将加快PPI回升转正的节奏。价格管制规则方面，中国成品油定价机制设置130美元/桶的价格天花板，当原油价格超过该阈值时，成品油价格不再跟随上涨；同时为保障农业安全与能源安全，化肥、乙烯等农资及基础化工品价格上涨也受到政策约束，违规涨价企业将面临出口配额调减等限制，成品油、化肥等品类的出口也将受到相应管控。利润分化层面，上游油气开采环节是主要受益方，中石油、中海油等原油开采企业利润将随油价上涨提升；中游石化、化纤、燃气供应等环节受冲击最大，此类行业原油成本占比高，同时价格传导受政策或公共事业属性限制，成本上涨无法完全向下游转嫁，利润将面临明显压缩；下游行业受影响程度整体弱于中游，其中纺织服装行业因上游化纤环节已消化大部分成本涨幅，仅需小幅提价即可覆盖成本压力，农副食品、食品制造等必需消费领域成本传导能力较强，受油价上涨的影响相对较小，可选消费领域则可能因价格上涨抑制需求，利润受到一定影响。PPI影响方面，2026年2月中国PPI同比为-0.9%，环比上涨0.4%，涨幅逐月扩大，GDP平减指数已回到0，通缩已接近结束。油价对中国PPI的拉动系数约为0.5，即原油价格每上涨10%，将拉动PPI上涨0.5%，按照该系数测算，若油价均价达到100美元/桶，将拉动PPI上涨2个百分点，预计2026年3-4月中国PPI即可转正，后续若油价回落，PPI将在正区间维持震荡走势。整体来看，输入性通胀对中国的影响显著小于日韩。

6、

美伊战争对中国外需的影响

•

日韩产能转移机遇：日韩产业此前已存在较为脆弱的基本面：一方面面临产能过剩、需求萎缩的压力，另一方面由于大量依赖进口原材料，日元、韩币汇率疲软对相关行业利润造成不利影响，产业根基本就薄弱，状态与2022年俄乌战争前的欧洲产业类似，当时欧洲产业受俄乌战争冲击后已出现迁移潮。本次地缘冲突对欧洲影响较小，但对日韩产业冲击较大，将推动原油炼化、化工下游的新能源、半导体、原材料等产业加快产能迁移，当前迁移趋势已经显现：日本三菱、三井、旭化成已启动乙烯生产业务重组，韩国正在推动石化行业重组与去产能。在供给收缩、价格上涨叠加产能转移的背景下，中国凭借供应链完整、能源成本低且供应稳定的优势，有望承接更多重化工、高耗能产业的产能。

•

战争相关品类需求增长：地缘冲突对中国外需的正向带动首先体现在战争相关品类的需求增长上，核心分为两类：
a. 军工及电子元件类：俄乌战争中乌克兰年产500万台无人机，核心零部件大量依赖中国东莞、华强北供应，本次中东地缘冲突将持续刺激全球工业品尤其是电子元件的需求，直接带动中国相关军工、电子元件产业的需求增长。
b. 战略金属及新兴战争物资类：传统战争模式下，国防工业相关原料需求旺盛，具体包括：① 钨：用于生产穿甲弹、高温合金，硬度高、熔点高，也可制作弹头、装甲；② 铅：用于制作弹头弹芯、辐射防护材料，战争期间需求量较大；③ 锡：用于生产发动机轴承垫片；④ 铝、石墨、铜、钛等：铝质量轻、石墨热稳定性好、铜耐腐蚀可用于海军及电子弹药领域、钛质地轻且性能稳定，均为重要国防原料。随着战争形态升级，稀土、AI相关产品成为重要战争物资，制导系统、飞机等均需使用稀土，全球重稀土95%来自中国；AI技术及相关算力设施在战争中的作用凸显，伊朗曾出动无人机轰炸阿联酋、巴林的亚马逊算力中心。中国具备供应链完整、能源供应稳定成本低、自主可控能力强的反脆弱优势，相关产业受益确定性较高。

•

全球AI贸易现状：中国外需同时面临增长支撑与潜在压力，压力来自全球经济衰退担忧及AI叙事不及预期的风险，增长支撑则与AI贸易的高景气密切相关。2026年初中国出口数据表现亮眼，2025年12月中国出口增长21.8%，高增一方面受春节错位因素影响，春节时间越晚企业交货周期越长，出口增速越高，2026年春节在2月，符合历史上晚春节对应出口高增的规律；另一方面剔除春节错位因素后，核心品类出口仍保持高增：2026年前两个月集成电路出口增长72.6%，2025年中国集成电路出口规模超过2000亿美元，出口价格上涨15.7%；电气设备价格在2025年全年为负增长，年底转正，环比上涨约10%。AI产业发展带动电力需求大幅增长，发电、电网等能源基础设施建设周期长，短期难以快速落地，全球对中国光伏、风机、储能、变压器等电力设备的依赖度较高。当前全球AI贸易景气度高，市场普遍认为美国经济“无AI不增长”，全球贸易“无AI不贸易”。据WTO统计，2025年全球15%的贸易与广义AI商品相关，中国约22%-23%的商品属于广义AI相关品类，AI贸易贡献了2025年全球贸易增速的40%以上，AI贸易的持续性将对中国出口产生重要影响。东亚地区是全球AI贸易的核心供给方，2026年初中国台湾省一二月份出口增速44.5%、韩国31.3%、越南18.3%、中国香港1月33.8%、日本16.8%，均实现较高增长，东亚地区基本覆盖了美国AIDC及电力设备的进口需求，其中中国台湾省芯片出口占总出口的1/3，计算机相关产品出口占比近30%，合计占比达2/3，均与AI产业高度相关。

7、

AI产业风险与全球流动性影响

•

AI产业三重风险：2026年AI产业发展面临三重核心风险。一是基本面风险：美国呈现K型经济特征，AI领域已占用大量资源、能源、算力、存储、电力及融资，导致非AI相关经济表现接近衰退，AI产业每年60%-70%的资本开支增长能否持续存在较大不确定性。二是商业模式风险：AI龙头企业大量投入资金布局AI研发，产出的成果反而可能颠覆自身现有业务，企业为避免被替代只能持续加大AI投资，形成囚徒困境，对现有商业模式造成冲击。2026年初以来微软为美股科技股中表现最差的标的，微软作为软件企业投资OpenAI，当前OpenAI面临融资压力，其商业模式也受到Gemini、Cloud及相关智能代理、云产品的冲击，模型工具化趋势对大模型投资方的负面影响或大于利好。三是流动性风险：AI叙事高度依赖流动性支撑，当前流动性宽松空间不断收窄，叠加美联储政策因素、能源危机隐患，进一步加剧AI产业发展的不确定性。

•

油价对美国通胀与降息影响：油价波动对美国通胀及美联储货币政策有显著影响。当前美联储降息预期已从此前的2次降至半次，若油价长期突破100美元/桶，将进一步推高通胀水平：油价每上涨10美元/桶，美国短期CPI将上升0.2-0.4个百分点，长期将上升0.5-0.7个百分点。油价上涨存在扩散效应，会带动全行业涨价进而形成通胀螺旋，类似2021年的情况，此前美联储曾误判通胀为暂时性，最终通胀升至8%-10%，当前美联储再度提出暂时性通胀的表述已受到市场质疑。尽管美国是原油进出口国，高油价对国家财政整体略有收益，但会加剧内部分配不公。当前对AI叙事的担忧持续叠加，2026年初以来美股科技股未进入熊市，但高位龙头企业股价普遍回调，平均回调幅度约10个点。此外AI叙事变化对能源需求存在双向影响：若AI叙事降温，AI相关的模型、算力、能源电力投资预期将回落，但非AI领域的能源需求会有所上升，整体对能源需求的正向影响更大，这一趋势已在当前市场有所体现。

8、

大类资产表现与中国资产配置建议

•

228事件以来大类资产表现：2026年2月28日伊朗最高领袖被斩首事件发生后，全球大类资产呈现分化走势。债券市场方面，全球国债普遍表现疲弱，美债、亚洲美元债普遍下跌，日债、欧债、韩债同样走弱；资产表现与能源依赖度高度相关，经济体对霍尔木兹海峡封锁的暴露程度越高、对油价越敏感、能源依赖度越高，其利率水平上行幅度越大，美国因不在战争直接涉及范围、本身是石油生产国且对中东能源依赖度低，美债未出现明显走熊，仅利率小幅走高。汇率方面，美元指数升值2%，其上涨核心驱动是降息预期从两次降至不到半次带来的流动性紧缩预期，并非美元的避险属性，当前美国已在一定程度上卷入相关事件，美元并未发挥避险作用，美元指数短期冲高至100，进一步加剧流动性收紧预期，导致流动性敏感资产普遍下跌。贵金属方面，黄金虽属于传统避险资产，但受流动性收紧影响，事件以来黄金价格下跌5.8%，目前在5000美元/盎司上下徘徊。股票市场方面，亚洲市场普遍下跌，其中韩国股市下跌12.12%、日本股市下跌8.55%，韩日股市遭遇双重冲击，先是流动性收紧带来的估值调整，后是能源价格上涨、供应紧张带来的基本面冲击，韩国股市跌幅更深的核心原因是其2026年年初以来涨幅居前，资产价格泡沫接近破裂，叠加油价上涨、流动性紧缩的催化导致泡沫破灭，恒生指数则已提前释放了流动性和基本面冲击的压力，调整幅度相对更小。汇率方面，人民币在事件以来微跌0.68%，整体表现相对稳定。

•

中国资产的安全溢价：中国资产在本次地缘动荡中具备显著的安全溢价，核心源于三层逻辑：a. 中国在地缘冲突中的比较优势突出：相较于联合国其他四个常任理事国，中国相对置身事外，原油供应虽受一定影响但远小于日韩，且有俄油供应作为补充，同时在战争需求端和供给冲击层面均为相对受益者。b. 全球避险资金正流向安全区域：当前地缘乱世下，大国的供应链稳定性、地缘政治安全性已成为资产定价的核心考量因素，此前大宗商品已被给予相应的安全溢价，未来大国货币及以其定价的资产同样需要给予安全溢价，中国因此成为全球资本的优质避风港。目前中东资金已开始从阿联酋等战乱周边区域撤离，当地高净值人群出于生命安全和资产安全的双重考虑，携带资金转移寻找安全目的地，中国在经济、军事、地缘政治层面的稳定性使其成为不可忽视的资金流入目的地。c. 去美元化趋势加速推动中国资产重估：本次伊朗相关事件或将对美国及美元霸权产生持久影响，进一步加速去美元化进程，2025年特朗普上任后发起关税战、贸易战，对盟友进行利益索取，对委内瑞拉采取军事行动等，已多次推动去美元化趋势加速，部分资金在此过程中流向黄金，但黄金无法升息且不具备成长性，无法分享经济增长收益，而中国资产兼具安全属性与成长性双重优势，在全球长期降息的趋势下，外资流入中国、对中国资产进行重估并给予安全溢价是必然趋势。

•

外需结构与配置方向：油价持续上涨将加大全球衰退风险，中国外需结构将出现明显分化，对应2026年中国资产配置有明确的方向建议。首先，油价上涨对全球衰退的推动作用显著：如果原油价格持续高涨，全球衰退风险将明显提升，当前美国经济已接近衰退边缘，2026年1月美国耐用品订单环比为0，剔除AI投资支撑后经济表现疲软，2025年四季度美国GDP环比折年率为0.7%，2025年美国全年经济增速约为2%，其中AI投资贡献了较大份额，消费品尤其是中低端消费品表现疲软，油价冲击将推动美国经济进一步接近衰退。其次，中国外需结构将呈现分化特征：美国经济衰退将对中国外需产生不利影响，一方面AI发展趋势如果放缓，与AI相关的产品出口将有所减少，另一方面海外消费品需求随经济衰退下滑，也将影响中国对应品类的出口，但中国出口整体韧性较强，结构将出现明显分化：高耗能重资产类、军工及军工电子类、具备安全溢价的产品出口表现将好于预期，而消费品、AI类商品出口将面临压力。最后，2026年中国资产配置建议明确：优先配置实物资产、重资产、内需资产、顺周期资产，这类资产估值处于低位，是风险环境下的避风港；外需依赖度高、外部风险暴露程度大的资产以及AI类资产2026年将面临较多不确定性。整体来看，本次地缘冲突对人民币、人民币资产的大国安全溢价有修复作用，中国未直接或间接卷入冲突，且长期高度重视能源安全与粮食安全，将二者置于非常高的战略位置，叠加新能源替代进程加快，中国资产应当获得更高的定价溢价。

免责声明：本网站提供的所有数据及资讯（包括第三方机构提供的信息）仅作交流学习及参考用途，不构成任何投资建议或交易要约‌。