星舰V3首飞在即，实行多项重大改进。根据SpaceX官网，星舰V3计划最早于北京时间5月20日早上6:30-8:00进行首飞，也将是星舰的第12次试飞。相较于此前试飞的V1、V2版本，星舰V3实行了多项重大改进，包括：①运力提升至100吨以上，主要得益于Raptor3发动机推力提升，其海平面推力提升至250吨，真空推力提升至275吨，且将传感器和控制器现集成于发动机内部，从而取消了发动机保护罩。②提升超重助推（一子级）可靠性，从而支持高频复用，核心改进包括更大的栅格翼，且数量由4片缩减为3片；燃料输送管被重新设计，尺寸接近猎鹰9号的第一级，以支持33台发动机同时启动，并实现更快、更可靠的翻转机动；重构尾端热防护系统；热分离环从一次性设计改为集成式设计。③重新设计了StarShip（第二级），提高了返回发射场操作时的冗余性，长时间飞行能力，并配备了星舰间推进剂转移接口。根据马斯克此前在X上的表示，星舰V3将实现完全可重复使用。

　　SpaceX正加速推进上市进程，星舰是叙事的基础。根据路透社，SpaceX正加速推进上市进程。我们认为，SpaceX具备的优势或在于：①星链加速覆盖全球无网络、弱网络地区的用户。目前需求侧旺盛，限制或在于星链的网络容量，因此SpaceX计划在2026年开始使用星舰部署StarlinkV3卫星，单次发射的卫星网络容量将是目前采用猎鹰9发射StarlinkV2卫星的20倍以上。②太空算力。后续如果每年发射100万吨、每吨产生100KW计算功率的卫星，则每年增加100GW的AI算力，而这条路径我们判断或需依赖星舰实现。因此，星舰是叙事的基础，其项目进度或将决定星链的收入增速，也或将影响太空算力、重返月球、乃至于登陆火星等一系列项目的进展。

　　投资思路。我们认为星舰V3首飞和SpaceX上市是商业航天板块的重磅催化，建议关注SpaceX相关产业链（信维通信、西部材料、迈为股份、珩湾科技），美股商业航天（RKLB、ASTS），卫星制造（信科移动、钧达股份、电科蓝天等）。

　　风险提示：星舰V3试飞结果不及预期；太空算力落地节奏低于预期；卫星互联网落地节奏低于预期。（华源证券：宁柯瑜、袁子翔）

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