近期对液冷产业链7-10家公司的密集调研数据反馈：从今年二季度开始，订单业绩进入全面爆发兑现阶段。这是从去年“产业趋势爆发”到今年“订单业绩印证强化”的关键认知拐点。系统集成商订单趋势持续向上、预付款与合同负债预计在Q3报表体现；部件级代工厂月度产能从约1亿元→2亿元→2-3亿元持续翻倍，订单远超产能、接单“力不从心”；台资液冷体系（保德、奇鋐、双鸿等）下半年加单与产线吃紧节奏明确，国内T2代工厂反馈“加单与产能吃紧加速”；海外业务毛利普遍40-50%、部件代工30-50%；NVIDIA链持续出货叠加ASIC链（谷歌、亚马逊等自研芯片）下半年同步放量。同时，北美客户对海外产能资质比例有明确要求，国内厂商正同步在东南亚启动扩产——下半年密集订单兑现窗口已经打开，明年还要进一步加速。

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① 从“产业趋势爆发”到“订单业绩兑现”——今年是液冷产业链最关键的认知拐点：

去年市场关注的是液冷产业趋势的爆发，今年是订单业绩的印证与强化。近期对7-10家液冷产业链公司的密集调研反馈高度一致：从二季度开始，订单业绩进入爆发兑现阶段，下半年密集释放。这是一个具备“订单业绩持续放量”特征的正循环板块——产业趋势已经走完0到1的认知阶段，正在进入1到N的兑现阶段。机构投资者在这个阶段最关心的不是“趋势能否成立”，而是“订单与产能能否兑现”，当前调研反馈正在持续给出正面答案。

② 北美链订单进入密集释放窗口——NVIDIA链持续出货叠加ASIC链下半年同步放量：

当前全球液冷供应链仍以台资体系（保德、奇鋐、双鸿等）为主导，国内企业更多承担T2代工角色。下半年订单加速的核心驱动有两条：第一条是NVIDIA链本身持续出货，GB系列与下一代Ruby架构同步配套放量；第二条是ASIC链（谷歌TPU、亚马逊Trainium等自研AI加速器）下半年同步进入放量节奏。两条链同时进入订单密集兑现窗口，对应到企业财务层面，预付款、合同负债等数据将在二三季度报表中陆续体现。海外业务毛利水平显著高于国内业务，TR1直接对接CSP客户的国内厂商毛利普遍40-50%、部件代工毛利30-50%，量价共振预期明确。

③ 国内TR1系统集成商极度稀缺——全国具备完整能力的国内厂商只有1-2家：

整个液冷系统集成（TR1）是当前产业链中壁垒最高、稀缺度最强的环节。调研明确反馈，国内具备完整TR1系统方案能力的厂商“可能只有一两家做的、其他家可能都需要点时间”。全球液冷市场（NVIDIA链+ASIC链合计）未来空间在1000-2000亿元级别，国内头部TR1企业已经获得千亿级以上市场认可。系统集成商订单确定性持续提升，正在国内+东南亚双地同步扩产——海外扩产并非可选项，而是北美客户对海外产能资质比例有明确要求，是绑定北美客户的硬性门槛。

④ 部件级核心环节同样有机会——格局好+扩产快的部件正在密集兑现订单：

市场对部件级公司的格局担忧普遍存在，但调研数据给出的判断是：能做到部件级核心卡位的公司，背后都是和台资体系5-8年甚至10年以上的深度积累，主要分布在广深一带与长三角特定区域；台资企业找供应链不会无限扩张（下游客户还要审厂），格局相对稳定。其中：液冷泵环节格局最优——国内核心做的只有2-3家，电子泵替代机械泵是确定大趋势；中央分水器manifold（机柜液体分配核心部件）单套约4-5千元，已小批量供应数百套，下半年订单将快速起量；液冷板核心管路（铜管、水冷管、波纹管）占冷板核心价值量较高，月度产能持续翻倍仍跟不上订单。


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