AI算力需求由训练向推理及应用侧持续扩散，资本开支扩张与平台升级共同驱动硬件产业链景气。随着大模型能力持续提升、Agent及企业AI加速落地，算力需求由阶段性集中训练进一步向持续性推理延伸，推动AI基础设施由阶段性建设走向长期扩容与常态化运营。从投资逻辑看，AI硬件是承接算力需求增长最直接的基础设施层，本轮景气不仅来自GPU、服务器及数据中心等“量”的扩张，也来自AI集群向高密度机架级系统演进带来的规格升级和单位价值量提升。产业链主要覆盖计算、互连、存储和智算中心四大环节，GPU性能提升同步拉动服务器、光模块、PCB、存储、电源、散热及数据中心等环节升级，资本开支有望沿硬件产业链持续传导。

　　AI算力与高端互连共振，PCB由周期修复转向结构性成长，高端有效产能成为核心稀缺资源。Prismark预计2026年全球PCB产值同比增长12.5%至957.8亿美元，2025-2030年复合增速约7.7%，其中18层及以上高多层板、封装基板和HDI板复合增速分别达到21.7%、10.9%和9.2%，显著高于行业整体。AI集群由单机服务器向机架级系统演进，互连带宽、功率密度和板级复杂度持续提升，推动PCB向更高层数、低损耗材料、高阶HDI及更复杂供电和散热设计升级，单机柜PCB数量、面积及高端材料用量同步增长。同时，高端PCB仍需经历材料验证、客户认证、良率及稼动率爬坡，名义扩产并不等同于有效供给，具备高速材料理解、高多层及HDI量产、稳定客户认证和规模交付能力的厂商有望受益。

　　推理需求持续释放，自建与算力租赁长期互补，行业竞争由资源供给进一步转向运营效率。IDC于2026年6月开展的智算云服务市场企业用户调研显示，85.8%的企业采用“外部AI算力服务+自建数据中心”的混合架构：企业通常通过自有资源承载数据安全要求较高、使用频率较高且相对稳定的核心工作负载，同时借助外部AI算力服务满足突发峰值、短期研发和模型微调等弹性需求。随着硬件供给增加，行业竞争重点将从GPU和服务器数量转向资源利用率和有效算力产出，全栈协同、统一调度、网络存储优化及模型适配等能力的重要性持续提升。

　　风险提示：AI算力需求增长不及预期，AI资本开支不及预期，行业竞争加剧，指数成分股价格波动风险。

(东吴证券：张良卫、解承堯-2026年9月6日)

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