评级：强烈推荐

报告日期：2026 年 4 月 12 日4 月 12 日收盘价：72.68 元｜总市值：190.65 亿元

核心结论（一句话）

公司为英伟达中国 Preferred 级伙伴，手握6 万 P 算力 + 腾讯 50 亿长协，叠加分成模式落地 + 折旧 3 年→6 年两大核心拐点，2026 年净利润将从市场一致预期7 亿翻倍至13-15 亿元；当前190.65 亿市值对应 2026 年 PE 仅13-15 倍，显著低于 AI 算力行业 30-40 倍估值中枢，合理市值 400-450 亿，上涨空间 110%-136%，为 AI 算力板块最具预期差的高弹性标的。

mso-char-indent-count:0.0000;mso-pagination:widow-orphan;mso-list:l1 level1 lfo1;">一、公司概况：传统制造转型 AI 算力龙头，稀缺壁垒稳固

1. 双主业协同，算力成核心增长极

·传统业务：液晶电视金属结构件龙头，拓展车载 / 军工电子，2026 年预计稳定盈利0.5 亿元，提供业绩安全垫。

·算力业务：AI 高端算力租赁核心标的，英伟达中国区唯一 Preferred 级 AI 云伙伴，独享 H100/B100/GB200 优先供货权；与腾讯签署50 亿元（2025-2027）算力长协，出租率 100% 锁定至 2027 年。

·算力规模：2026 年底目标6 万 P（自有 + 转租），自有算力超 50%，新加坡 2 万 P 海外算力同步落地。

2. 4 月 12 日真实市场数据（基准日）

·收盘价：72.68 元

·总股本：2.6232 亿股

·总市值：72.68×2.6232≈190.65 亿元

·机构一致预期 2026 年净利：6.5-7.5 亿元

·当前 PE（一致预期）：190.65/7≈27.2 倍

<h1 style="margin-left:0.0000pt;mso-para-margin-left:0.0000gd;text-indent:0.0000pt;
mso-char-indent-count:0.0000;mso-pagination:widow-orphan;mso-list:l4 level1 lfo1;">二、行业逻辑：AI 算力高景气，商业模式迎两大拐点<h2 style="margin-left:0.0000pt;mso-para-margin-left:0.0000gd;text-indent:0.0000pt;
mso-char-indent-count:0.0000;mso-pagination:widow-orphan;mso-list:l1 level1 lfo2;">1.行业供需：高端算力刚性紧缺，量价齐升

·2026 年全球 AI 算力需求增速150%+，国内 H100/B100 等高端 GPU 缺口超40%，租金年涨幅15%-30%，H100 单机年租金超20 万元 / P。

·政策支持：工信部鼓励 AI 基础设施5-6 年长期折旧、探索 “算力分成” 模式，为公司盈利模型优化提供政策支撑。

<h2 style="margin-left:0.0000pt;mso-para-margin-left:0.0000gd;text-indent:0.0000pt;
mso-char-indent-count:0.0000;mso-pagination:widow-orphan;mso-list:l1 level1 lfo2;">2.核心拐点 1：商业模式升级 —— 从 “裸租” 到 “保底 + 分成”，净利率跳升 15pct

·传统租赁：按时长计费，毛利率45%-55%，净利率20%。

·分成模式（行业趋势）：与腾讯、字节等头部客户签订 “保底租金 + 模型 / Token 收益分成”，毛利率升至65%-75%，净利率达35%+。

·利通确定性：50 亿腾讯长协为分成最优载体，2026 年 H1 有望落地，50% 算力切换分成模式，利润弹性巨大。

<h2 style="margin-left:0.0000pt;mso-para-margin-left:0.0000gd;text-indent:0.0000pt;
mso-char-indent-count:0.0000;mso-pagination:widow-orphan;mso-list:l1 level1 lfo2;">3.核心拐点 2：成本端优化 —— 折旧 3 年→6 年，年利润增厚 13-14 亿（税后）

行业现状：GPU 原按3 年直线折旧，年折旧率 33%，为最大成本项。

政策与实践：头部企业（润泽、中贝）已将 GPU 折旧延长至5-6 年，实际使用寿命超 5 年、残值率超 70%。

利通测算：6 万 P 算力对应 GPU 投资约120 亿元；

o3 年折旧：年折旧40 亿元

o6 年折旧：年折旧20 亿元

o年节省折旧 20 亿元，税后增厚利润 ≈13.4 亿元 。

<h1 style="margin-left:0.0000pt;mso-para-margin-left:0.0000gd;text-indent:0.0000pt;
mso-char-indent-count:0.0000;mso-pagination:widow-orphan;mso-list:l1 level1 lfo1;">三、2026 年业绩测算：分成 + 折旧双落地，净利 13-15 亿（超市场预期 1 倍）

核心假设（中性情景）

1.算力规模：2026 年底6 万 P全面落地，出租率 100%，均价18 万元 / P / 年。

2.商业模式：50% 算力分成（净利率 35%），50% 传统租赁（净利率 20%）。

3.折旧政策：GPU 折旧3 年→6 年。

4.海外算力：新加坡 2 万 P，净利率 25%，贡献利润1 亿元。

5.传统业务：稳定盈利0.5 亿元。

2026 年净利润拆分（单位：亿元）

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<h1 style="margin-left:0.0000pt;mso-para-margin-left:0.0000gd;text-indent:0.0000pt;
mso-char-indent-count:0.0000;mso-pagination:widow-orphan;mso-list:l2 level1 lfo1;">四、估值分析：190.65 亿市值严重低估，合理市值 400-450 亿<h2 style="margin-left:0.0000pt;mso-para-margin-left:0.0000gd;text-indent:0.0000pt;
mso-char-indent-count:0.0000;mso-pagination:widow-orphan;mso-list:l0 level1 lfo2;">1.估值基准：高成长算力标的，PE 30-35 倍合理

·行业对标：纯算力龙头（润泽、中贝）2026 年 PE35-45 倍；

·利通优势：英伟达优先供货 + 长协锁量 + 分成弹性，给予30-35 倍 PE（稳健偏成长）。

<h2 style="margin-left:0.0000pt;mso-para-margin-left:0.0000gd;text-indent:0.0000pt;
mso-char-indent-count:0.0000;mso-pagination:widow-orphan;mso-list:l0 level1 lfo2;">2.合理市值与上涨空间（4 月 12 日市值 190.65 亿）

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<h2 style="margin-left:0.0000pt;mso-para-margin-left:0.0000gd;text-indent:0.0000pt;
mso-char-indent-count:0.0000;mso-pagination:widow-orphan;mso-list:l3 level1 lfo1;">1.核心结论（按 4 月 12 日市值）

·当前 PE（双拐点落地后）：190.65/14≈13.6 倍

·AI 高成长龙头仅 13 倍 PE，显著低于行业中枢，预期差巨大。

<h2 style="margin-left:0.0000pt;mso-para-margin-left:0.0000gd;text-indent:0.0000pt;
mso-char-indent-count:0.0000;mso-pagination:widow-orphan;mso-list:l3 level1 lfo1;">2.目标价测算

·中性合理市值：400-450 亿元

·目标价：400-450 亿 / 2.6232 亿股≈152-171 元

·当前 72.68 元 → 翻倍以上空间

<h1 style="margin-left:0.0000pt;mso-para-margin-left:0.0000gd;text-indent:0.0000pt;
mso-char-indent-count:0.0000;mso-pagination:widow-orphan;mso-list:l8 level1 lfo4;">五、为什么当前仅 190.65 亿？—— 市场未定价两大核心利好

1.市场按旧模型估值：仅按传统租赁、3 年折旧测算，给予6.5-7.5 亿利润、27 倍 PE，对应市值190 亿。

2.分成、折旧延长未公告：两大最强利好尚未披露，预期差未被定价。

3.短期资金分歧：近期股价波动，但算力交付、长协落地、英伟达供货持续向好，基本面持续验证。

<h1 style="margin-left:0.0000pt;mso-para-margin-left:0.0000gd;text-indent:0.0000pt;
mso-char-indent-count:0.0000;mso-pagination:widow-orphan;mso-list:l8 level1 lfo4;">六、风险收益比：低风险、高赔率

下行风险（底线）

·若分成、折旧均不落地，按7 亿净利、25 倍 PE，对应市值175 亿，较 4 月 12 日下跌空间≈-8.2%。

上行空间

·双拐点落地 → 净利翻倍、估值修复→ 上涨空间 100%+。

<h1 style="margin-left:0.0000pt;mso-para-margin-left:0.0000gd;text-indent:0.0000pt;
mso-char-indent-count:0.0000;mso-pagination:widow-orphan;mso-list:l8 level1 lfo4;">七、核心催化（2026 年 H1-H2）

1.分成协议签署：腾讯长协分成落地，毛利率、净利率跳升。

2.会计政策变更：折旧 3 年→6 年公告，业绩直接增厚。

3.算力规模交付：6 万 P 分季度落地，Q1-Q4 业绩逐季高增。

4.海外算力放量：新加坡 2 万 P 满租，打开第二增长曲线。

<h1 style="margin-left:0.0000pt;mso-para-margin-left:0.0000gd;text-indent:0.0000pt;
mso-char-indent-count:0.0000;mso-pagination:widow-orphan;mso-list:l8 level1 lfo4;">八、风险提示

·GPU 交付不及预期，影响 6 万 P 落地节奏；

·分成落地慢、比例低于预期；

·行业竞争加剧，租金下滑；

·AI 监管趋严，需求阶段性放缓。

<h1 style="margin-left:0.0000pt;mso-para-margin-left:0.0000gd;text-indent:0.0000pt;
mso-char-indent-count:0.0000;mso-pagination:widow-orphan;mso-list:l8 level1 lfo4;">九、投资建议：强烈推荐，目标价 152-171 元

评级：强烈推荐目标价：152-171 元（对应 2026 年 30-35 倍 PE，中性 13-15 亿净利）核心逻辑：分成模式 + 折旧延长形成史上最大预期差，利润从 7 亿翻倍至 13-15 亿，市值从 190.65 亿重估至 400-450 亿，AI 算力板块最被低估的高弹性标的，建议坚定持有。

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