近期，液冷散热板块在资本市场关注度持续攀升，成为AI算力产业链中一个高确定性与高增长潜力的焦点环节。综合多家券商观点，驱动此轮行情的核心逻辑在于：1）芯片功耗攀升，液冷成为刚需：谷歌、华为等新一代芯片架构功耗大幅提升（如谷歌TPU v7达980W，需100%液冷），直接催化液冷方案应用；2）订单落地，业绩兑现可期：随着国内外云厂商资本开支逐步转化为零部件采购，国内液冷企业接单量开始增长，年内有望体现在业绩端；3）技术迭代，价值量提升：从冷板到CDU（冷却液分配单元），再到一次侧磁悬浮压缩机，液冷系统复杂度与单千瓦价值量持续提升。

本文综合多家机构观点，对当前液冷板块的核心逻辑、重点受益标的及近期催化事件进行梳理。

一、 核心逻辑：芯片功耗驱动，液冷渗透率与价值量齐升

AI算力集群向高密度、高功耗演进，传统风冷已无法满足散热需求，液冷成为必然选择。市场普遍聚焦于二次侧（柜内）的冷板与CDU，但产业链价值正向上游及核心部件延伸：

  • CDU是“中枢调度站”：作为衔接内外冷源的核心枢纽，其内部的循环泵被誉为“心脏”，价值量占比高，且采用双泵冗余设计，需求与CDU放量强绑定。单台柜间CDU的泵价值量可达1.6万美金。

  • 一次侧明确升级趋势：磁悬浮离心压缩机因其更高能效和变频特性，更能适应AI负载的快速变化，正逐步替代普通离心机。目前新增数据中心中60%以上采用磁浮方案，市场规模有望超110亿元。

  • 高精度模组供给稀缺：Rubin等下一代架构中，中央分水器等部件精度要求大幅提升，叠加机柜需求翻倍，高精度液冷模组的加工能力将成为供给短板，有望重塑格局，具备核心能力的公司稀缺性凸显。

二、 重点公司梳理：龙头与黑马并起，关注海外链与华为链

综合各家券商推荐，当前液冷板块的投资机会可划分为以下几类：

1. 直接对接海外CSP（云服务提供商）的系统/核心部件龙头

  • 申菱环境：国金电新给予500亿目标价。近期将接受AWS、Google风冷审厂，叠加液冷订单，今年有望实现10亿利润。同时在国内华为、字节等份额稳定。

  • 英维克：被多家机构视为全球液冷全产业链自研龙头。天风电新指出，公司在谷歌TPU 2MW CDU项目中预期占据30%份额（对应约30亿元订单），叠加NV、Meta订单，海外AIDC液冷全年订单合计有望达50亿元。

  • 飞龙股份：作为电子泵核心供应商，已深度绑定海外大客户及华为HP超节点项目。东北证券、浙商证券等联合推荐，指出公司已切入N、W、G等国际巨头供应链，并是工业富联液冷泵国内唯一供应商，5月有望小批配套英伟达GB300/Rubin。

2. 高技术壁垒核心代工/零部件供应商

  • 科创新源：国金电新给予200亿目标价。

  • 兴瑞科技：国金电新给予140亿目标价。

  • 大元泵业：近30年屏蔽泵技术积累，正加速替代海外厂商。浙商证券指出，公司37KW大功率CDU泵已突破海外大客户，客户覆盖谷歌、英维克、维谛、NV、华为、阿里等。

  • 强瑞技术：中金机械重点推荐，预期差较大。公司在Rubin中央分水器领域进展最快，已进入批量阶段（日产500套），远期液冷模组年收入望达50亿元，目标市值看至400亿以上。

3. 维谛（Vertiv）产业链及边际变化较大的黑马

  • 川润股份、博威合金：国金电新列为维谛链重点推荐。

  • 鸿日达：东北电子优先推荐，边际变化大。已完成华为审厂，Q2有望下单；日月光订单已开始交付。

  • 博杰股份：NV、Google订单指引从1000台上调至1500台，今年有望实现5亿利润。

  • 鑫磊股份：国泰海通强烈推荐，称其为“液冷三倍弹性标的”。作为国内稀缺的磁悬浮压缩机供应商，已通过海外头部集成商审厂，目标年供应超1万台，有望贡献6.6亿利润，目标市值看至294亿。

4. 华为超节点（昇腾）产业链核心受益标的

  • 川环科技：东北证券指出，公司凭借汽车软管技术切入液冷管路，已进入华为、CoolerMaster、英维克等供应链。随着华为Atlas SuperPoD（支持8192张昇腾DT卡）四季度上市，公司作为H链液冷核心供应商有望受益。公司拟设深圳子公司，深化华南液冷市场布局。

  • 美湖股份：国金具身智能推荐，深度绑定工业富联，是其液冷泵国内唯一供应商，适配GB300/Rubin，5月有望小批量产。

三、 近期催化事件：谷歌TPU加单与架构发布在即

液冷板块热度近期被谷歌相关密集催化事件点燃：

  1. 长期协议与出货上修：博通与谷歌达成TPU长期供货协议至2031年，同时Anthropic加单3.5GW TPU算力。科创板日报报道，谷歌将2026年TPU出货目标大幅上调50%至600万颗，新一代TPU v7功耗高达980W，要求100%液冷。

  2. 谷歌云大会即将召开：据财联社，谷歌新一代TPU v8架构有望在4月22-24日举行的谷歌云年度大会上发布，届时或将释放更明确的TPU及配套液冷方案预期，成为短期重要股价催化剂。

风险提示

  • 液冷技术进展及渗透率提升不及预期。

  • 下游AI算力需求及云厂商资本开支不及预期。

  • 行业竞争加剧，导致产品价格及毛利率下滑。

  • 相关公司订单落地及业绩兑现存在不确定性。

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