【东吴电新】凌云股份：深度受益AI 液冷爆发 + 国产替代双重红利，绑定华为昇腾AI 26年起加速放量


#深度绑定华为昇腾AI液冷需求、26年加速放量远期空间显著。华为昇腾950为国内AI液冷最强刚需，26年预计出货1.6万台，2027–2030 年CAGR 25%+，凌云凭借全链条自研胶料+华为独家认证+一体化交付能力，是昇腾 950 液冷管路核心供应商，2–3 年无替代，单台价值量约2.06万元，对应26年增量收入3.4亿元，毛利率超40%，按25%的CAGR测算30年收入超8亿元，按25%的净利率来算，增量利润超2亿元。


#供应TaiShan通算全系列超算产品、进入多供应体系并获美认证。公司供应TaiShan通算全系列超算产品（900A2、900A3、950、200X6000），TaiShan 950 SuperPoD 是全球首个通用计算超节点，2026 年 上市，打开千亿级通用高性能计算新市场，同样采用全液冷，长期空间来看通用超算 > AI 超算，有望给公司贡献额外增量。此外，公司目前已通过美国UL、AMD等认证，同时进入CoolerMaster、AVC、英维克等供应体系，随着全球AI液冷需求高增，公司液冷产品有望加速出货。


盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为8.01/9.09/10.55亿元，同比+22%/+13%/+16%，对应现价PE分别为16/15/13倍，维持“买入”评级。


风险提示：液冷需求不及预期、竞争加剧等。


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